青山印尼高冰鎳產品投產對鎳產業鏈影響幾何?

2021年3月以來，受到青山將出售7。5萬金屬噸高冰鎳產品的產業訊息影響，鎳價走勢急轉直下，滬鎳、倫鎳分別跌破120000元/噸和16000美元/噸關口。高冰鎳產品從何而來？為何高冰鎳訊息對鎳價走勢具有如此大的影響？下面將具體分析。

鎳

高冰鎳

高冰鎳，英文名Nickel matte，是鎳精礦經電、轉爐初級冶煉而成的鎳、銅、鈷、鐵等金屬的硫化物中間品。高冰鎳含鎳量一般在55%~65%，最高可達75%，主要用於生產電解鎳、硫酸鎳、鎳鐵、含鎳合金及各種鎳鹽。

目前用硫化鎳礦生產高冰鎳是主流生產高冰鎳的工藝，國內甘肅金川公司利用硫化鎳礦生產高冰鎳。海外絕大多數硫化鎳礦生產純鎳的中間產品都為高冰鎳，生產過程中基本上都要經歷低冰鎳的過程。

圖1：硫化礦生產高冰鎳過程

紅土鎳礦生產高冰鎳的工藝並非突然橫空出世，目前印尼的淡水河谷印尼Sorowako公司就採用還原硫化熔鍊法生產高冰鎳產品作為硫酸鎳原料供給日本住友三元前驅體公司。主要流程為：

紅土鎳礦加入含硫料乾燥和預還原-1500-1600℃鼓風爐吹煉（或者電爐熔鍊）-低鎳鋶（低冰鎳）-轉爐吹煉-高鎳鋶（高冰鎳）

圖2：印尼淡水河谷紅土鎳礦冶煉高冰鎳工藝

從目前得到的訊息來看，印尼青山的高冰鎳產線將改造鎳鐵產線，在RKEF鎳鐵冶煉工藝的基礎上，加入含硫料後在轉爐吹煉，得到高冰鎳產品。主要流程如下：

紅土鎳礦-RKEF工藝-高鎳鐵-加入含硫料後再在轉爐吹煉-高冰鎳。

鎳

紅土鎳礦高冰鎳工藝投產驅動因素

根據我們分析，自2020年下半年以來，全球新能源電動車產銷高景氣度維持，中游鋰電、三元前驅體企業產能利用率持續走高，對鎳金屬（硫酸鎳）的需求居高不下，是驅動紅土鎳礦高冰鎳工藝大規模投產的主要因素。

需求方面，中長期看，新能源電動車鋰電用鎳需求確定性高，根據IEA預測，預計到2025年，全球新能源汽車銷量將達到1359萬輛，年化增速超過35%。

短期，由於鎳鈷溼法中間品新增產能有限，新能源原料硫酸鎳產量增長緩慢，硫酸鎳出現供不應求。根據中汽協資料，1~2月國內新能源汽車累計28。9萬輛，同比增加384%，全年銷量有望超過200萬輛，同比增長50%以上。按照鑫欏資訊的統計，2020年中國企業三元前驅體產量33萬噸，同比增加20%。根據上市公司財報公開資訊，國內三元前驅體頭部企業2021年增產明顯，合計增產超過13。5萬噸，鎳金屬噸需求增加5。4萬噸。預計2021年中國三元前驅體產量增長40%至46。9萬噸，對應的鎳金屬需求量約18萬金屬噸。

供應方面，考慮到近兩年最大的鎳溼法冶煉新增產能分別來自於第一量子復產1。5萬噸和印尼力勤的1。5萬噸。我們預計2021年中國硫酸鎳產量僅增加1。5萬噸或11%至15。8萬金屬噸。

因此，若以20、21年國內硫酸鎳產量14萬金屬噸和16萬金屬噸衡量，2021年硫酸鎳供應缺口2~4萬金屬噸。

圖3：國內硫酸鎳產量

圖4：國內前驅體產量

價格層面上，新能源用硫酸鎳結構性短缺，硫酸鎳對鎳鐵的溢價持續走高。進入2021年以來，在新能源電動車產業鏈供需兩旺的背景下，硫酸鎳價格持續上漲。截止到3月11日，硫酸鎳價格上漲至37750元/噸，較年初價格上漲接近20%。而由於供應過剩和不鏽鋼淡季需求邊際轉弱，鎳鐵價格漲幅有限，運行於1100元/鎳~1200元/鎳區間。

按照硫酸鎳價格為37750元/噸測算，摺合鎳金屬價為17萬/噸，鎳鐵價格為1150元/鎳點，摺合鎳金屬價為11。5萬元/噸。根據

華友鈷業

（

603799

，

診股

）調研紀要資料，鎳鐵到高冰鎳再到硫酸鎳的成本區間為1。5萬-2萬元，若印尼青山的鎳鐵成本7萬元/噸估算，紅土鎳礦鎳鐵冶煉利潤為11。5-7=4。5萬元，紅土鎳礦-高冰鎳-硫酸鎳冶煉利潤為17-9=8萬元。

因此，從經濟意義層面，正是由於硫酸鎳和鎳鐵高價差以及紅土鎳礦冶煉硫酸鎳利潤超過鎳鐵冶煉利潤，才使得印尼紅土鎳礦高冰鎳專案投產加速。

圖5：硫酸鎳溢價

圖6：鎳鐵溢價

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紅土鎳礦高冰鎳工藝前景和展望

對於鎳產業鏈，紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳工藝的成熟，打通了紅土鎳礦火法工藝到硫酸鎳的產業路線，將大大緩解目前因電池材料專案快速擴建而造成的鎳原料結構性緊缺局面，對目前新能源電動車行業發展有著重要的實際意義。

然而，從鎳供需角度來看，鎳鐵和精煉鎳二元分化的格局也會重新整合。若高冰鎳和鎳鐵專案繼續大規模擴建，未來鎳鐵的過剩恐重新演變整體鎳元素的過剩。根據青山實業公佈的21、22和23年鎳產量60萬噸，85萬噸和115萬噸來測算，僅僅青山實業的鎳金屬產量年均增速將接近30%，全球原生鎳供應增速至少在7%以上。