匯源果汁：從家喻戶曉到瀕臨破產，為何會將一手“好牌”打得稀爛

謀求利潤的可持續增長和價值的可持續提升是企業生存和發展的重要前提，也是企業經營的首要目標。然而，面對激烈的市場競爭以及投資者的壓力，

一些公司為實現短期的經營目標採取了激進的經營戰略以及盲目的投資擴張，忽略了自身的實際狀況

，以至於陷入財務困境，甚至瀕臨破產的事例不勝累舉。

一、公司簡介

匯源集團成立於1992年，其

前身是山東淄博彙源食品飲料有限公司。

集團成立初期，為更好地實現果汁的生產與加工，透過補償貿易的方法引入了濃縮果汁生產裝置，這是中國第一條現代化果汁生產線。

1996年，

匯源果汁為擴大其自身知名度，花費大量資金在廣告投入上，成為銷量最高的果汁品牌，

隨後便開啟了匯源果汁的擴張之路。2000年，匯源果汁與德隆集團合資成立了北京匯源集團，匯源果汁的生產規模逐漸擴大，生產基地陸續建立。

2005年，匯源與統一集團組建的中國匯源果汁控股正式成立，次年又將其分拆出中國匯源果汁集團有限公司（簡稱為匯源果汁）。2007年2月23日

在香港聯合交易所上市，

上市首日股價漲幅高達66%，一度成為當年港股IPO募集資金最多的公司。

匯源果汁經

過20多年的發展，現已在全國範圍內擁有超過140個經營實體店，建立了緊密的銷售網路

，形成了以果汁產業為主體，果蔬以及畜禽等種植養殖產業互相支撐的產業化經營格局。其具有的生產線以及各項工藝技術均處於世界先進水平，業已透過各種質量安全認證。

匯源集團榮獲中國馳名商標、中國飲料市場產品質量使用者滿意第一品牌等稱號

，純果汁以及中濃度果汁飲料作為其主要的經營產品，市場份額多年保持國內領先地位，濃縮果汁及飲品出口至世界各地，成為家喻戶曉的果汁品牌。

二、經營情況

2007年2月23日

匯源果汁在香港正式上市，這對於公司的擴張亦或是發展無疑是最好的時機。

董事長朱新禮為使匯源果汁在市場上佔有主要份額，收購了許多不成熟的企業，雖然產品線以及產能上均有所提升，但這也意味著匯源果汁付出了較多的成本以及較高的代價。

由於

收購的企業大多處於發展中的狀態，而且企業數量繁多，導致一部分企業收購後處於閒置狀態，利用率不高

，造成匯源果汁的資產負債率迅速增加。作為當時炙手可熱的民族企業，毫無疑問地引來可口可樂這一跨國公司商業巨頭的窺覬。

2008年9月，

可口可樂公司宣佈以179.2億港元的價格收購匯源果汁的全部股份

，其收購價格約為當時公司市值的二倍之多，對於當時業績嚴重下滑的匯源果汁來說這一條件誘惑力十足。

由於可口可樂公司與匯源果汁之間的銷售渠道有所重合，可口可樂公司提出的收購條件是裁撤銷售渠道及人員

。為此，匯源果汁對所有生產線均進行了重新規劃，調整全部的銷售渠道，銷售體系也隨之瓦解。

同年匯源果汁投入20多億元到上游的原料供應產業鏈中，新建工廠為接下來的轉型做準備。正當以為一切水到渠成之時，2009年3月，

商務部以反壟斷為由阻止本次計劃，可口可樂與匯源果汁併購合作案最後以失敗告終，這使得匯源果汁元氣大傷。

2009年後

匯源果汁不得不重建銷售渠道及體系，但經營狀況仍未有所好轉，虧損黑洞進一步擴大。

2017年8月15日，匯源果汁向關聯公司北京匯源飲料提供近43億的短期貸款，但未簽訂任何書面合同，同時也沒有進行相應的擔保業務。

自2018年4月3日起，匯源果汁開市停牌。

此次鉅額的關聯交易正是匯源果汁停牌的關鍵導火索

，正常來說，每年的4月份上市公司應披露上一年度財務報表，而至今匯源果汁一直處於停牌狀態，2017-2019年財務業績均未披露，具體的經營情況不得而知。

由於匯源果汁在2020年1月31日前未滿足復牌要求，2月14日聯交所向公司正式發出退市函，

決定取消匯源果汁在香港聯交所的上市地位。

三、匯源果汁財務困境的自身因素

1.盲目的投資擴張，債務持續增加

匯源果汁的創始人朱新禮先生熱衷於對果汁加工部分即上游產業鏈的投資，上游產業鏈主要包括果樹種植栽培以及蔬果深加工等，

匯源果汁採取多元化經營戰略在山東等地建立了眾多水果加工基地

，累計投入高達20多億的鉅額資金。

但是

可口可樂與匯源果汁併購案的失敗打亂了公司原有的戰略部署，

由於併購夭折的資金並未到位，這無疑給公司帶來了巨大的經濟損失。

同時，前期投入的上游產業鏈僅能依靠公司的業績增長及經營現金流艱難維繫，致使

公司資金壓力過大，嚴重影響了匯源果汁的財務表現，使其深陷財務困境中。

此後，公司仍然不斷融資，

對生產線、生產裝置以及廠房進行大量的投資，累計金額高達60億元

。截止至2019年上半年度，匯源果汁已在山東、安徽等10餘個省份建設超過20個農業產業化園區，將各個果蔬種植基地連線起來。

匯源果汁不斷在上游產業鏈進行大規模投資，調整上下游產業鏈佈局，造成了投資浪費現象的出現，這種盲目的投資擴張對匯源果汁的財務表現影響嚴重，從2011年開始匯源果汁的主營業務就出現了虧損，

這種投資戰略的失誤致使本就岌岌可危的財務狀況更加雪上加霜。

與此同時，

為滿足匯源果汁的擴張策略，公司的負債不斷增加，債務危機的加劇使得匯源果汁深陷財務困境當中。

2007年匯源果汁的負債金額為22。26億元，而2016年的負債合計達到了99。95億元，增長了四倍之多。

流動負債增長速度過高，近十年平均增速達到了130%。

其中，流動負債中的短期借款從開始的4。6億元增長至2016年的37。04億元，而短期負債對公司價值的影響最大，償債風險最高。

本就債務危機四伏，但是朱新禮透過借債融來的資金還進行了一系列非主營業務的投資。

2014年朱新禮實際控股的德源資本出資30億元參與中石化的混改，同年由於與招商銀行簽訂借款合同，朱新禮又將持有的中石化股份和自有的匯源果汁股份雙重質押給招商銀行。

截止2019年12月，德源資本被招商銀行申請查封，全部資產遭遇凍結。此外，

朱新禮參與的網貸平臺也出現了暴雷情況，私人公司也陸續被爆出債務違約。

2017年8月15日，匯源果汁向關聯公司北京匯源飲料提供近43億的短期貸款，但未簽訂任何書面合同，同時也

沒有進行相應的擔保業務，甚至並未對外披露，嚴重損害投資者的利益

，致使匯源果汁自2018年3月29日開始停牌。

2.家族式經營管理混亂，引進職業經理人無果

匯源果汁雖然於2007年在香港上市，

屬於上市公司，但卻是家族企業，

其家族式管理特點一直被外界詬病，公司的股權較為集中，企業行為更多的是依據所有者偏好進行。

朱新禮在企業早期透過集聚家族力量使匯源果汁成功上市交易，隨後朱新禮的家族成員紛紛在公司中佔據重要職務。

雖然家族企業在決策過程中簡單方便，且相關提議容易透過，執行效率較高，凝聚力強，

但是隨著公司的經營發展，家族企業粗放的管理模式的弊端逐漸顯露出來。

由於家族成員在管理方面的系統知識可能掌握有限，管理模式不能夠支撐起整個龐大的公司。

同時，家族式企業內部人事關係複雜，也成為企業進一步擴大發展的羈絆。

其中朱新禮的女婿曾擔任匯源果汁的重要職務，但由於利用投放廣告以獲取非法收益而後淡出公司經營。不僅如此，

朱新禮的弟弟及侄子也因商標權糾紛而被撤職。

為此，2006年朱新禮聘任原可口可樂副總裁陳志強到匯源果汁，但

其上任後，發現其家族企業內部勢力根深蒂固

，在三個月後由於公開譴責家族成員高管存在不正當交易後被迫離職。

2013年，朱新禮卸任總裁一職，由蘇盈福出任執行總裁。但

其激進的改革方式並未給公司帶來任何好處，反而將匯源果汁引入深淵。

2014年匯源果汁虧損1。27億元，淨利潤暴跌154%。

根據有關的公開資料顯示，2013年到2018年匯源果汁共更換4位總裁，並且值得引起關注的是，

每任總裁的任期均未超過兩年，頻繁多次的人事變動和根深蒂固的管理方式已經徹底無法讓公司正常執行

，高額的負債持續增加，盈利水平不斷惡化，匯源果汁難以擺脫財務困境。

3.內部控制形同虛設，違規的關聯交易成為導火索

匯源果汁停牌的導火索是2017年8月15日向其關聯公司北京匯源飲料提供近43億的短期貸款，但未透過董事會，且簽訂任何書面合同，同時也沒有進行相應的擔保業務，時至次年3月29日才得以發現。

由於嚴重違反了聯交所中關於公司之間關聯交易披露的相關規定，被監管部門直接強制性停牌

。

這

反映出匯源果汁與外部的資訊和溝通存在諸多紕漏，公司在資訊披露方面存在不足，內部控制環節薄弱。

本次的關聯交易本應及時在公司公告或年報中披露，而非時隔8個月才得以披露。

雖然償還了相應的本金與利息，但

由於事件性質惡劣，擾亂了證券市場的政策交易

，因此2017年4月3日起，港交所暫停了匯源果汁股份以及債券的全部交易，同時2017年度匯源果汁財務報表延期公佈。

結語

時至今日，匯源果汁仍未披露2017年度以後的相關財務資訊。另外，

匯源果汁的內控環境也較為惡劣，雖然匯源果汁擁有配套的董事會與股東大會，但匯源果汁的股權結構高度集中，

本質上依然是董事長朱新禮的話語權占主導地位，企業的行為與決策還是以朱新禮的意志為轉移。

在控制活動中也存在許多問題，員工甚至對資金稽核流程不瞭解。

如果在公司的經營過程中，內部控制制度起不到應有的作用，成為公司虛有的擺設，那麼最終會導致公司經營管理出現問題，財務風險逐漸增加，最終使公司陷入到財務困境中。

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