貴州茅臺：利好頻發為哪般？

繼披露核心產品銷售破千億（含稅）後，貴州茅臺（600519。SH）又釋出了上市以來首次特別分紅計劃，大股東還順道宣佈增持。一系列利好之下，公司股價走出了之前連續下跌的陰霾。

貴州茅臺釋放的連續利好並非強制披露內容，分紅更是意外驚喜。在10月份遭遇了罕見的下跌後，貴州茅臺需要利好來維護市場的穩定，貴州茅臺諸多股東和上下游都需要貴州茅臺的這種穩定。

由於貴州茅臺超強的盈利能力，覬覦茅臺而想分得一杯羹的投資者越來越多。僅僅是成為茅臺酒的經銷商都可以賺得盆滿缽溢，更何況能夠成為茅臺的主要股東之一呢。對於貴州茅臺而言，受到追捧自然歡欣，但有時候這也是一種甜蜜的負擔。

利好頻出

11 月底，貴州茅臺宣佈上市以來首次特別分紅方案，公司計劃每股派發現金21。91元（含稅），合計現金分紅275。23億元。茅臺表示此次特別分紅目的有三：發展的需要、提振市場信心和回饋股東。

在特別分紅的同時，貴州茅臺還宣佈，控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司（下稱“茅臺集團”）、貴州茅臺酒廠（集團）技術開發有限公司計劃利用特別分紅增持公司股份，兩家股東合計增持金額不低於15。47億元，不高於30。94億元。即增持金額不低於本次特別分紅的10％，不超過20％。

在如此利好帶動下，貴州茅臺股價應聲放量大漲，隨後連續走好，一掃之前的低迷，市場人氣迅速活絡起來。其實在此次利好前，貴州茅臺已經主動披露資料釋放利好了。

在公告特別分紅前一週，貴州茅臺宣佈，公司茅臺酒含稅銷售收入已於2022年11月21日突破千億元，即2022年1月1日至11月21日公司實現茅臺酒營收894。08億元（含稅銷售收入1005。69億元）。

銷售收入突破整數關口並不需要上市公司必須披露，貴州茅臺主動為之，釋放好訊息的意味明顯。只是當時這一利好雖然也引發了投資者關注，但並未給二級市場帶來多少波瀾。

在之前的10月底，中國酒業協會還聯合貴州茅臺等幾大酒企發文，稱白酒業是充分市場化的長週期產業，希望每一位投資者都能以“長週期思維”來看待中國白酒。在文章發表的10月份，申萬白酒指數下跌超過25％，貴州茅臺的跌幅逼近30％，近7000億元的市值迅速蒸發。

因此，無論是維護自身股價穩定的需要，還是作為行業龍頭穩定整個行業的信心，貴州茅臺的一系列利好都顯得十分必要。

釋放利好似乎成了貴州茅臺的“規定動作”。早在2022年半年報披露後，公司董事長丁雄軍表示，茅臺目前在酒庫裡存了幾十萬噸基酒，按照現在的市場價值計算值好多萬億。而且在半年報和三季報中，貴州茅臺都主動披露了新推出直銷平臺“i茅臺”的銷售收入，以更利於擴大這一全新平臺的影響力。

當然，在釋放的諸多利好中，市場也解讀到了不同的聲音。以貴州茅臺披露的銷售破千億為例，2022年年初起至11月21日，公司茅臺酒收入為894。08億元，而2021年全年貴州茅臺銷售了934。65億元的茅臺酒。

平均計算的話，2021年1月1日至11月21日，貴州茅臺大約售賣了832。22億元茅臺酒。按此計算，截至2022年11月21日，茅臺酒的收入增長了約7。43％。2022年上半年，茅臺酒銷售收入增長了16。34％，截至11月底的這一增速顯然難以達到市場預期。

不過，由於春節前是白酒發貨的高峰，11月距離春節尚有諸多時日，且2023年春節較往年略早，這有利於白酒提前銷售出貨。

股權頻變

除了上述宣佈增持貴州茅臺的兩家貴州國資外，第三大股東貴州省國有資本運營有限責任公司（下稱“國資公司”）也屬於貴州國資，其目前持有貴州茅臺5700萬股，佔比4。54％。這次特別分紅，其將直接分走12。49億元，三家貴州國資股東合計分走167。2億元。

國資公司原本並不持有貴州茅臺股份，2020年一季度貴州茅臺大股東茅臺集團將4％的股份即5024萬股無償劃轉給國資公司，後者一躍成為貴州茅臺第三大股東。此次股份劃轉沒過太久，國資公司就大筆減持手中的貴州茅臺股份。

根據貴州茅臺2020年年底釋出的公告，彼時國資公司持有貴州茅臺的股份已經只剩下858萬股了，即4166萬股已經於一年內完成減持。國資此次減持主要是在2020年三季度和四季度完成的，回溯歷史股價不難發現，國資公司選擇的時機不錯，在其減持後，貴州茅臺股價雖有繼續衝高，但持續性並不久，隨後股價長期橫盤。

國資公司如此迅速完成減持，是因為公司又得到了茅臺集團無償劃轉的貴州茅臺4％股份，合計持股又回到了5882萬股，佔比為4。68％，仍然是不足5％的大小非“警戒線”。在2021年一季度小幅減持後，國資公司的持股略降至5700萬股並保持至今。只是大股東茅臺集團持股驟降，從61。99％的佔比降至目前的54％。

不僅僅是股份公司的股份被劃轉，2021年9月份，茅臺集團10％的股份劃轉給了貴州金融控股集團有限責任公司，後者由貴州財政廳全資持有。在此次轉讓前，茅臺集團由貴州國資委全權控股。

一系列操作的直接結果就是，與貴州茅臺關聯的國資企業在增多。實際經營中，貴州茅臺繳納的稅費也在明顯增長。根據三季報現金流量表，2022年前三季度，貴州茅臺支付的各項稅費為481。92億元，同比漲幅超過30％，比營收增速超出近一倍。

2021 年全年，貴州茅臺支付的各項稅費為446。1億元，三個季度繳納的稅費已經大超上一年全年規模。機構認為這主要源於生產和發貨節奏的錯配，但對於地方政府而言得到的實惠是實實在在的。

賣茅臺的誘惑

不能與貴州茅臺產生直接股權關聯的國資企業，透過售賣茅臺酒也可分得一杯羹。這其中的代表企業是貴州高速公路集團有限公司（下稱“貴州高速”）。貴州高速與貴州茅臺產生關係要追溯到公司上一任董事長高衛東時期，2020年年底茅臺集團發債150億元，其中86億元用於收購貴州高速股權。

根據工商資訊，2021年1月，茅臺集團獲得了貴州高速14。73％股權，並派駐董事入駐貴州高速。在茅臺集團最初宣佈發債時，就引發市場爭議，認為茅臺集團並無必要入股與主業並無甚關係的貴州高速。

不差錢的茅臺集團不會因為增加部分債務就產生實質影響，但對貴州高速的意義就不一樣了。茅臺集團發債時就已經公告，“貴州高速在建路產專案較多，債務負擔較大”，引入新的資本對公司大有裨益。

茅臺集團幫助貴州高速降負債，貴州茅臺則幫助貴州高速增加收入。

貴州高速的債務募集書顯示，公司其他商品銷售業務主要產品為酒類、貴州特產等產品，2019-2021年的銷售商品收入分別為27。53億元、43。34億元和44。4億元。

貴州高速表示，銷售商品收入增長迅速的原因主要是2019年以來新增銷售茅臺酒業務等；同時因茅臺酒銷售及帶動扶貧農產品銷量激增，因而2019年及2020年較往年有較大幅度增長。透過茅臺酒來增加扶貧產品的收入，茅臺被賦予了更多的責任。

需要指出的是，目前貴州茅臺正在減少經銷商的出貨而增加直銷渠道的收入。2020年，貴州茅臺直銷快速增長，收入首次破百億達到132。4億元，佔公司酒類收入的比例首次達到兩位數為13。96％。2021年直銷收入繼續大幅增長，240。29億元的收入已經佔到公司酒類收入的22。66％。

2022 年上半年，貴州茅臺直銷收入達到209。49億元，已經與2021年全年水平相去不遠，佔公司酒類的收入已經達到36。39％，前三季度仍基本維持這一佔比。

與之對應的是，2019年貴州茅臺批發代理收入增長12。88％，雖不及公司整體收入增速，但尚能保持在兩位數；2020年增速已經降至5％，這還是由於茅臺酒綜合售價提高的結果，這一年批發渠道的銷售量已經開始下降了。

2021 年，貴州茅臺批發渠道收入增長幅度已經不足1％，2022年前三季度批發渠道收入下降8％，茅臺的增長完全依賴直銷了。

在批發渠道收入增速一年不如一年的情況下，貴州高速獲得了售賣茅臺酒帶來的好處。

本文源自證券市場週刊