2.31億買下“一隻酸奶牛”，值否？

“一隻酸奶牛”這個茶飲品牌近兩年風頭尤甚，近期更是抱上了資本的大腿。

作者 | 豆豆

1月5日，新乳業官方釋出公告稱，欲擬2。31億元的交易作價，收購網紅茶飲品牌“一隻酸奶牛”所屬公司重慶新牛瀚虹實業有限公司（簡稱“重慶瀚虹”）60%的股權。

據公告顯示，獲得的資產主要包括“一隻酸奶牛”國內外的全部核心商標資產、自建或投資的中央廚房設施裝置以及相關直營或加盟的門店等用於現場製售“一隻酸奶牛”特色酸奶飲品的資產，該類資產均由華昌明、伍元學、華自立直接或間接控制。

隨後，針對新乳業計劃2。31億元收購“一隻酸奶牛”相關方60%股權一事，深交所於1月8日下發關注函，要求補充披露交易標的主要財務資料、交易定價依據、相關資產是否存在權屬瑕疵，以及“一隻酸奶牛”商標訴訟爭議對未來經營的影響等。

1月12日，新乳業最新迴應“一隻酸奶牛”核心商標涉訴問題，不構成負面影響。關於估值是否合理，新乳業也做出了迴應。它表示，A股上市公司浙江一鳴食品股份有限公司（簡稱“一鳴食品”、證券程式碼：605179）與“一隻酸奶牛”的業務相近，截止2021年1月11日，其自上市以來的平均靜態市盈率為53。40，顯著高於本次交易估值水平。因而，本次對“一隻酸奶牛”品牌項下相關資產及業務資源的收購交易的11倍市盈率定價水平是合理的，不存在高估情形。

2021年中國食品飲料行業正式公佈的第一起重磅併購案的主角“一隻酸奶牛”到底是什麼來頭？

一、2。31億的併購案，雙贏？

對於成都的消費者來說，街頭和商場中隨處可見到的“一隻酸奶牛”並不陌生。

重慶一隻酸奶牛品牌管理有限公司（簡稱一隻酸奶牛公司）成立於2015年，主要經營各種酸奶類飲品，始於川渝市場，並透過直營+加盟的經營模式，將門店拓展至江蘇、廣東、海南等地。目前，其已在全國開店上千家。

與喜茶、樂樂茶等中高階奶茶店相比，一隻酸奶牛約15元一杯的價格優勢明顯。

但有觀點稱，根據公告，新乳業收購重慶瀚虹60%股權擬定的2。31億元交易對價，實則是根據“一隻酸奶牛”品牌項下2019年模擬淨利潤3500萬元而來，疑似未經專業評估機構評估。

2.31億估值真的名副其實嗎？

根據招商證券2019年的調查資料，一家奶茶店的年收入為1000萬元，淨利潤率約為10％。以同類網紅茶飲品牌喜茶為例，根據2019年喜茶門店數量為390家，其門店的淨利潤約達3。9億元。

第一財經資料顯示，2020年超40億元人民幣進入新式茶飲賽道，喜茶估值突破100億元。除此之外，資本也看到更多腰部品牌。經測算，2020年底中國茶飲市場總規模或達4420億元。因此，網紅茶飲品牌“一隻酸奶牛”市場潛力巨大。

據公告顯示，“一隻酸奶牛”2019年模擬合併的淨利潤和營業收入分別為3500萬元、2。4億元（前述資料均未經審計）。

經模擬測算，“一隻酸奶牛”2020年合併淨利潤和營業收入分別為3160萬元、2。2億元（前述資料均未經審計）

有了業績之後，就可以用市銷率（市值÷營收）和市盈率（市值÷淨利潤）進行估值。

按照一級市場業內人士的說法，“一隻酸奶牛”還在高增長，合理的市銷率大約為2倍，按照2億的年營收來算，“一隻酸奶牛”的估值為4億。

如果參考香飄飄來估值，相對於2019年的預估營收，香飄飄目前的市銷率大概是3。52，以此計算，“一隻酸奶牛”的估值為7。04億。

換用市盈率估值也是同理，香飄飄對應2019年淨利潤的市盈率為38。44，“一隻酸奶牛”一年0。3億的淨利潤，用同樣的市盈率可以得出估值11。52億。

由於一級市場不方便轉手，估值會比二級市場低一些，所以“一隻酸奶牛”參照香飄飄的估值應該還要打個折扣。

“一隻酸奶牛”2.3億估值或許並非天價。

但新乳業為何會從諸多新茶飲品牌中選中“一隻酸奶牛”呢？這收購背後又有怎樣的深度考量？

2004年成立的國內乳製品企業——新乳業，經十幾年的發展，已經成為國內乳品行業強有力的競爭者之一。據瞭解，新乳業2020年的市值曾一度超越光明乳業，僅次於伊利、蒙牛，成為中國乳企“第三品牌”。

自建立起，新乳業就以西南地區為圓心，並逐步完成了對全國地區的拓展。目前在超市的貨架上常見的“活潤”“初心”等品牌，都歸屬於新乳業旗下。

事實上，此次收購的主角“一隻酸奶牛”與新乳業有諸多相似之處。兩家企業均從川渝地區發家，又同屬各自領域內的“腰部品牌”，使用者群體高度類似，這也不難理解兩家企業為何走到了一起。

新乳業公開稱，“一隻酸奶牛”75%的消費群體為女性，30歲以下佔比高達76%。“年輕化”“女性化”是“一隻酸奶牛”客戶群的突出特徵。而這兩項，也恰好是酸奶消費人群的突出特徵，與新乳業的消費群吻合。有觀點稱，兩家企業的合作是最大程度上實現了優勢互補。

另外，兩家企業都選擇了各自領域內的“細分賽道”。

近年來，中國新式茶飲市場的“細分”潮流越來越明顯，逐步誕生了以芒果為核心賣點的七分甜、以燒仙草為核心賣點的書亦燒仙草、以檸檬茶為核心賣點的撻檸等一系列細分品類新品牌。另外，“一隻酸奶牛”與新乳業成立時，一點點、Coco、伊利、蒙牛等品牌的發展已至成熟規模，行業主流競爭格局基本定型。“細分賽道”便成了雙方時下選擇的最優方案。

“一隻酸奶牛”選擇以“酸奶”作為行業切入點，在保留酸奶本身營養等基礎上，混搭穀物、水果等元素，調配出滿足消費者需求的更多口味。

因此，新乳業稱此次收購合作為細分2。0，兩家企業利用各自優勢，在更好滿足各自已有消費群體的基礎上，將酸奶與現制酸奶飲品帶給更多消費者，從而提升雙方在新式茶飲市場中的地位。藉助“一隻酸奶牛”，將酸奶產品佈局至1000+城市核心商圈門店，這是否將為新乳業的新一輪發展帶來新改變？

二、核心商標待解決，後期發展存風險

響亮的品牌吸引著資本目光的同時，商標爭議訴訟也引起了監管層的注意。

AI財經社12日訊息，一隻酸奶公司熟悉商標業務的負責人聲稱，該公司已經獲得“一隻酸奶牛”完整商標。但即便如此，“一隻酸奶牛”成長直至被新乳業公告收購計劃的五年中，商標爭議一直貫穿始末，甚至引發深交所的問詢，也是不爭事實。

據中國商標網顯示，一隻酸奶牛公司申請註冊商標共100件。其中包括“一隻酸奶牛”中英文文字商標、卡通動物牛圖形商標等。

但一隻酸奶牛公司的核心商標一直成為外界關注的焦點。2017年，一隻酸奶牛公司申請註冊43類第25884887號“一隻酸奶牛”商標，但被國家智慧財產權局駁回，截至目前該商標未透過註冊。

國家智慧財產權局認為，據商標法第三十條規定“申請註冊的商標，凡不符合本法有關規定或者同他人在同一種或類似商品上已經註冊的或者初步審定的商標相同或者近似的，由商標局駁回申請，不予公告。”

不予註冊的緣由，還得追溯到2015年。

2015年1月，“一隻酸奶牛”首家實體店在成都落地。

兩個月後，華昌明的父親華自立申請註冊了第29類、第35類“一隻酸奶牛”商標。2016年5月28日，商標註冊成功。這也是“一隻酸奶牛”商標的首次註冊。

同年4月，台州市路橋雲西電子商務商行對43類第16676428號“一隻酸奶牛”商標進行搶注，並於2017年9月28日被商標局准予註冊。

2017年10月17日，華自立對上述商標提出無效宣告請求。

此後，在上述雙方因商標爭議糾纏了長達四年時間。

最後以台州市路橋雲西電子商務商行違反《商務法》第十九條第四款規定“商標代理機構對其代理服務申請商標註冊外，不得申請其他商標”，被駁回註冊申請而告終。於是台州市路橋雲西電子商務商行變更了經營範圍，2018年4月20日將上述商標轉讓於位於浙江省的自然人梁英。

2018年9月20日，上述商標被予以無效宣告。不服這一處理結果的梁英，將國家智慧財產權局告上法院，但訴訟被駁回。

然而，商標搶注帶來的後遺症卻沒有結束。

據最新訊息，不服判決的一隻酸奶牛公司向最高院提起再審申請，最終案件上訴至最高法。2020年6月29日，最高法作出裁決決定提審該案，再審期間，原判決的執行中止。

事實上，商標問題或成新乳業發展最大的“絆腳石”。“一隻酸奶牛”的經驗模式是直營+加盟，若核心商標存在爭議，被授權方的權益也將難以為繼。另外，茶飲行業准入門檻低，易山寨，若前期未對其智慧財產權進行完整保護，後期或使其搭建的品牌信譽給他人做嫁衣。

三、行業巨頭跨界賣奶茶是業內首創嗎？

一直以巴氏奶為核心“武器”的新乳業此次涉足新賽道，要破什麼局？

據悉，巴氏奶曾因冷鏈不完善等原因很難實現量產，作為區域乳企的新乳業藉此構築了自己的“護城河”。近兩年，消費者對低溫巴氏奶認可度提高，冷鏈運輸等技術不斷完善，包括伊利、蒙牛等乳企都開始積極佈局巴氏奶，當前巴氏奶江湖已是“群雄逐鹿”。

在此背景下，新乳業必定是要邁開新步伐，亟需開拓新的盈利點。

此次收購併非新乳業的開拓的第一步，卻是新乳業併購版圖的又一次落子。

2019年2月，新乳業登陸A股半年後，便宣佈以7億元的交易對價認購現代牧業9。28%股權，隨後再次收購福州澳牛乳業55%股權；2020年5月，新乳業宣佈以17。11億元的交易對價收購寧夏寰美乳業100%股權，寰美乳業旗下包括著名乳業品牌夏進乳業。

屢屢併購的背後，是新乳業欲尋求新的業績增長點。但頻繁的併購，雖能擴大公司的營收規模，也不斷拉高公司的資產負債率。2019年及2020年前三季度，公司的資產負債率分別為61。66%、72。3%。

新乳業跨界賣奶茶是業內首創嗎？

當然不是。

2019年7月，瑞幸咖啡宣佈在全國40個城市近3000家門店推出了全新的戰略茶飲產品——小鹿茶，定位為“年輕人的活力下午茶”。兩個月後，瑞幸咖啡宣佈將小鹿茶作為獨立品牌獨立運營，並聘請了肖戰擔任“小鹿茶”品牌形象代言人，在二三四線城市展開擴張。

2020年7月，首家娃哈哈奶茶直營店在廣州正式開業。娃哈哈集團提出未來10年在全國佈局1萬家茶飲店的目標。

此外，傳統中藥品牌同仁堂也開起了茶飲店。它將傳統的中醫藥與新式茶飲相結合，主打健康、養生牌。為了快速擴張門店數量、搶佔市場，同仁堂也在探索“直營+加盟”的模式。

這些“入侵”者，正在改變茶飲行業的未來。而此次新乳液藉助“一隻酸奶牛”破圈能否成功？一起拭目以待。

（本文僅代表作者觀點，不代表知產力立場）

圖片來源 | 網路

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