首頁 > 娛樂

LED驅動晶片龍頭，晶豐明源：深耕行業十餘年，產品佈局持續最佳化

由遠瞻智庫發表于娛樂2023-01-12

簡介公司在智慧照明領域的技術積累獲得行業的普遍認可，國際照明領導品牌飛利浦在其推出的首款智慧照明產品—HUE 照明系統中全面配套使用公司為其定製化設計的智慧電源驅動晶片，宜家、小米等較為成熟的智慧照明產品中亦配置了公司電源管理晶片

機制砂容重是多少

（報告出品方/分析師：上海證券陳宇哲馬永正潘恆）

01 電源管理晶片領域專家，長期保持高研發投入

1.1 深耕行業十餘年，公司管理層履歷豐富

晶豐明源是國內領先的電源管理驅動類晶片設計企業之一，主營業務為模擬半導體電源管理類晶片的設計、研發與銷售。

公司現有產品包括 LED 照明驅動晶片、電機驅動晶片、AC/DC 電源晶片、DC/DC 電源晶片等，其中 LED 照明驅動晶片包括通用 LED 照明驅動晶片、智慧 LED照明驅動晶片；AC/DC電源管理晶片包括內建 AC/DC電源晶片及外接 AC/DC 電源晶片。

公司管理層均在國內外知名企業內有豐富的從業經驗，例如意法半導體、安森美、通用電氣、中興通訊等企業，公司創始人之一胡黎強先生，曾榮獲“上海市領軍人才”、“第八屆上海科技企業家創新獎”等榮譽。

1.2 公司業績短期承壓，長期保持高研發投入

受終端需求萎縮以及下游各環節客戶去庫存的影響，2022年以來公司業績下滑較為明顯。

2022年前三季度公司實現銷售收入 8。07 億元，較上年同期下降 55。79%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-2。01 億元，較上年同期下降 135。01%；剔除股份支付費用影響，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-0。76億元，較上年同期下降 111。42%。

公司為積極消化過剩庫存和鞏固市場份額，對產品價格進行下調，毛利率下滑幅度較大。

前三季度公司產品綜合毛利率為 21。42%，同比下降 27。43%；其中第三季度通用 LED 照明驅動晶片毛利率為-24。38%，較上年同期下降 70。07%，環比 2022 年第二季度下降 43。56%；智慧 LED 照明驅動產品毛利率 35。47%，基本保持穩定。

隨著庫存清理結束以及工藝平臺升級，通用產品毛利率將逐步回升至歷史平均水平。

下游經銷商截至三季度末庫存數量較去年年末下降 56。24%，較今年二季度末下降 44。37%，基本完成既定目標。公司自有存貨方面，截止三季度末，較去年年末比例下降 10。84%，較今年二季度末比例下降 25。19%。公司將持續消化自身庫存，計劃在年底恢復到健康水位。

公司持續重視產品研發，積極拓展 AC/DC 及 DC/DC 電源管理晶片領域。

2022年前三季度，公司的銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為4。21%、11。76%、37。41%、0。33%。

公司以具有市場競爭力的薪酬待遇吸引行業內優秀人才，不斷加大相關領域的研發和推廣投入，三季度末公司職工人數為 525 人，其中研發人員 347 人，佔比為66。10%。前三季度公司研發費用為 3。02 億元，較上年同期增加淨增加額 0。99 億元，增長比例為 48。58%。

1.3 外延式發展助力公司完善產品業務佈局

公司藉助外延式發展的契機，完善業務佈局，深化業務結構調整，增強自身發展驅動力，實現跨越式發展。

公司2016年收購成都岷創豐富智慧LED產品的技術儲備，2017年收購英特格靈從而開展了電機驅動晶片業務，2019年透過收購上海萊獅豐富了LED照明驅動產品品種，與公司原有照明業務形成共振。

公司還透過收購上海芯飛增加了外接AC/DC電源管理產品。

02 智慧LED照明：公司掌握自主核心技術，受下游客戶認可

隨著 LED 照明個性化、特殊需求不斷湧現，產品日趨向個性化與智慧化方向發展。

針對消費者調光、調色、遠控、互動等智慧化照明需求而增加的電源管理模組有望隨著智慧化趨勢進一步增長。同時，在照明產品智慧化的過程中，照明技術與智慧硬體、網際網路、物聯網技術實現跨界融合，促進了 LED 照明行業內的新興需求。

配套智慧 LED 產品的智慧 LED 照明驅動晶片在通用 LED 照明驅動晶片的基礎上增加了設計模組、電源、智慧控制系統或載入的各項與智慧化等有關係統模組，用於滿足智慧家居及物聯網發展趨勢下 LED 照明產品智慧化需求。

根據中商產業研究院資料顯示，2021年中國智慧照明行業市場規模將超過350億元，相對於 2017年市場規模147億元，複合增長率達到24。6%。

公司相繼攻克了無頻閃無噪聲數模混合無級調光技術、智慧超低待機功耗技術、多通道高精度智慧混色技術、高相容無頻閃可控矽調光技術等具有行業領先性的關鍵技術，應用該等技術開發的智慧 LED 照明晶片可以實現 1%的精準調光，另外低功耗待機電源可滿足無線智慧控制模組的精準供電需求，並將待機功耗降低至行業領先的 2 毫瓦水平。上述技術的突破使得智慧照明產品真正具備了成為物聯網節點的基礎條件。

公司在智慧照明領域的技術積累獲得行業的普遍認可，國際照明領導品牌飛利浦在其推出的首款智慧照明產品—HUE 照明系統中全面配套使用公司為其定製化設計的智慧電源驅動晶片，宜家、小米等較為成熟的智慧照明產品中亦配置了公司電源管理晶片。

公司低功耗等技術可廣泛應用於智慧面板等其他智慧家居產品中，因此公牛電器等智慧家居產品生產商亦與公司就智慧化產品聯合開發達成了合作關係。

03 AC/DC+DC/DC產品打造公司第二成長曲線

內建AC/DC電源晶片主要聚焦於大、小家電業務領域。

2022年上半年，共有5顆應用於空氣炸鍋、暖風機等小家電的新品實現銷售，其中去VCC電容系列產品具有整合度高、成本較低等優勢，推出後獲得市場認可。

外接AC/DC電源晶片產品方面，晶豐明源成為優先快充方案上採用磁耦通訊的國內廠商，磁耦通訊具有速度快，低功耗，高可靠性，壽命長等諸多優勢，適合高可靠性和高效率開關電源應用，避免光耦老化帶來的電壓漂移。

公司推出具有IGBT結構的符合功率管20W快充產品，透過最佳化內部控制技術，在保證效能的前提下，很好的兼顧成本與效率，市場競爭力顯著，目前已成功進入市場。同時，擁有完全自主智慧財產權的國內首創的磁耦+ACOT 65W GAN快充產品已完成樣品評估，各項關鍵技術已經驗證透過，產品經過第三季度改版後，計劃第四季度進入客戶送樣階段。

公司透過三年的研發週期，把原副邊技術產品化，成功覆蓋從20W-65W的功率產品，克服技術壁壘，對公司市場推廣有很大的助力作用。

公司將加大研發投入，在高效能大電流DC/DC電源晶片領域，實現國產化。

公司上半年正式推出首款國產10相數字控制電源管理晶片BPD93010，已正式進入市場且首家客戶正式量產，開始形成銷售收入，有望廣泛應用於PC、伺服器、資料中心、基站等領域。

公司已完成了向力來託半導體（上海）有限公司購買電源管理設計的半導體器件與工藝對應的技術及智慧財產權。隨著自主工藝技術能力的完善，公司進一步提升了在大電流DC/DC電源管理產品競爭力。

受市場環境等因素影響，公司已終止與凌鷗創芯的重組事項。

但公司在產品方面仍與凌鷗創芯持續合作，併為凌鷗創芯提供產能支援，共同向市場推出輔助電源與MCU組合的產品方案，目前公司AC/DC電源，大家電與凌鷗MCU一起推廣，現已在客戶端取得突破。

盈利預測與估值

盈利預測

1）LED照明業務

一方面，公司持續消化自身庫存，計劃在年底恢復到健康水平，LED通用照明業務毛利率將逐步回升至歷史平均水平；另一方面，公司順應行業發展趨勢，積極佈局智慧LED照明業務，應用領域升維，故我們預計2022-2024年LED照明業務收入增速分別為-55。01%/+59。14%/+32。32%，毛利率為21。34%/27。28%/29。30%。

2）其他業務

內建AC/DC電源晶片，其主要聚焦於大、小家電業務領域，今年上半年有多種型號產品推出；外接AC/DC電源晶片，公司已經成為優先快充方案上採用磁耦通訊的國內廠商；DC/DC電源晶片，公司推出首款國產10相數字控制電源管理晶片，未來國產替代空間廣闊；電機驅動晶片受益於下游應用領域的廣泛（包括家用電器、新能源、工業控制等領域），未來收入有望穩步提升。

綜上所述，我們預計22-24年其他業務收入增速分別為-29。43%/+45。13%/+37。22%，毛利率為26。00%/29。00%/32。00%。

3）營收與毛利率總體預測

我們預計2022-2024年公司營業收入將分別達到10。82/17。04/22。69億元，同比-52。99%/+57。49%/+33。12%。我們綜合預計2022-2024年公司的毛利率將分別達到21。89%/27。46%/29。54%。