鋰礦股2022“慶豐年”後的變數與焦慮

21世紀經濟報道記者  董鵬  成都報道

天齊鋰業（002466。SZ）在2018年收購SQM公司股權之時，董事會主席蔣衛平怎麼也不會想到一年利潤就能把所有的收購款全都賺回來。

根據業績預告，天齊鋰業2022年淨利潤預計為231億元至256億元，而此前收購SQM公司23。77%股權的總價也未超過260億元。

一年256億元的淨利潤是什麼概念？在已披露業績預告的2500多家A股公司中，能夠排到前10位，超過了紫金礦業的利潤規模，在有色行業居首。

2022年，註定是鋰鹽企業的“豐收年”。在碳酸鋰、氫氧化鋰價格創出歷史新高的背景下，行業利潤率急速擴張，絕大多數相關公司盈利都創出了上市以來的新高。

截至31日，納入Wind鋰礦板塊的19家公司中，已有16家披露全年業績預告，國內一線、二線主流鋰鹽廠全部在列。

如果按照業績預告中位數統計，這16家公司2022年利潤總額已達1031。86億元，較2021年時的194億元增長了431。9%。

只是，追根溯源，業績增長的核心驅動力為鋰鹽漲價，其背後又是市場供需關係在起作用。

而就中長期趨勢來看，供應端處於緩慢釋放狀態，需求端在經過去年補貼政策消失刺激的“衝量”後，今年開始面臨更多不確定性。

一位鋰鹽貿易人士向21世紀經濟報道記者如此形容當前業內心態，就是普遍在關注著“2023年碳酸鋰的價格安全期還有多長時間。”

供需緊張邊際好轉的預期下，鋰鹽價格可能會結束為期兩年多的上漲週期，而這將直接影響鋰鹽企業的盈利能力。

半數公司四季度環比增長

與製造業不同，週期行業由於產品價格、產能相對透明，透過行業執行的一些細節足以判斷行業和企業盈利趨勢。

鋰鹽行業也是如此。其中，受到成本端穩定度高於價格端的影響，鋰鹽價格是決定相關公司利潤規模的最核心因素。

而就去年四季度執行情況來看，碳酸鋰、氫氧化鋰延續9月末反彈走勢，於11月初創出歷史新高，部分散單成交價格更是一度突破60萬元/噸。

這也使得四季度鋰鹽價格，整體維持在歷史高位。

以百川盈孚提供的資料為例，2022年四季度，國內電池級碳酸鋰市場均價為56。35萬元/噸，三季度均價為49。24萬元/噸，同期電池級氫氧化鋰市場均價為54。95萬元/噸，三季度均價為49。09萬元/噸。最主要的兩個鋰鹽產品，當期均價均出現環比增長。

透過比較相關上市公司歷史收入、銷量資料可以看出，其實際銷售價格（出廠價）會低於上述第三方機構追蹤的市場均價，但變動趨勢則是高度一致。

同時，四季度國內鋰鹽產量環比變化有限，整體保持在10萬噸出頭的水平。除了12月需求稍顯萎靡外，整體處於滿產滿銷狀態，頭部鋰鹽廠持續供不應求。

總而言之，四季度產品價格提升，產銷量穩定，理論上相關上市公司盈利也會保持環比增長，但實際業績表現會略有一些差異。

在上述披露業績預告的16家鋰礦、鋰鹽企業中，半數公司四季度利潤規模已出現環比下滑，並主要集中在原料自供比例較低的加工型鋰鹽廠，如天華超淨、雅化集團，以及受冬季產量下降影響的鹽湖提鋰企業，如藏格礦業、科達製造等。

由於目前尚未釋出年報，無法看到詳細經營資料，但是就以往業績表現來看，也有部分公司可能會受到非經常性損益的影響。

以贛鋒鋰業為例，2022年二、三季度淨利潤分別為37。38億元、75。41億元。對此公司人士曾迴應稱，“公司三季度出貨量增長，帶動經營利潤提升，非經常性損益主要來自於pilbara公司股價的上漲。”

而在四季度，該公司淨利潤則環比下降至52。05億元（按業績預告中位數計）。而同期pilbara公司股價在小幅走高後，當季出現了近18%的下跌。

相比之下，原料自供比例高的天齊鋰業、永興材料，和具備新投產產能的鹽湖股份當期利潤規模保持環比增長。

其中，又以中礦資源表現相對突出，單季淨利潤由三季度的7。3億元大幅增長至四季度的14。5億元，而這也與公司在礦端發力有關。

去年8月本報曾報道指出，該公司迎來原料自供率“拐點”，所屬的Bikita礦山首批2萬噸透鋰長石精礦粉已於7月初開始起運回國。同時，隨著Tanco礦山、Bikita礦山擴產專案的落地，該公司有望成為國內極少數可以實現原料端自給自足的鋰鹽企業。

整體上看，四季度相關上市公司盈利環比變動情況，也遵循了此前“礦端為王”的行業邏輯，相對難以確定的變數來自於，部分公司對海外鋰礦企業投資所帶來的非經常性損益。

行業利潤首破千億

前些年，由於新能源汽車需求增量尚未爆發，下游應用領域有限，鋰礦、鋰鹽行業規模不大。

上述19家相關企業，2015年時營收總計不超過600億元，到2021年時翻倍至1300億元出頭。但是，就2022年資料來看，其中16家上市公司預計的淨利潤便有望超過千億規模。

據統計，按照業績預告中位數計算，包括“鋰業雙雄”在內的16家鋰礦和鋰鹽生產商，2022年合計淨利潤為1031。86億元，2021年時這一數字尚未超過200億元。

當然，上述千億利潤並不完全來自於鋰鹽業務，如鹽湖股份、藏格礦業還包括了相當部分的鉀肥業務利潤，雅化集團還具備一定民爆業務。

不過，如果加上未披露業績預告的上市公司，以及江西南氏鋰電、山東瑞福鋰業等非上市公司，全行業2022年淨利潤肯定會超過千億規模，而這其中還不包括產能可觀的雅保公司的國內工廠。

就行業格局來看，由於不同公司原料型別、資源稟賦和自供比例高低的影響，2022年行業座次幾乎是打亂重排。

先說一線的前三甲公司。2021年，利潤排名依次是贛鋒鋰業、鹽湖股份和天齊鋰業，2022年天齊鋰業則殺至行業首位，贛鋒鋰業、鹽湖股份退至二、三位。

而這三家公司也賺走了大部分的行業利潤，2022年預告利潤（中位數）合計接近600億元，占上述16家公司的僅60%。

其中，天齊鋰業憑藉243億元的利潤不僅取得了鋰鹽行業的冠軍，也超過了“有色行業一哥”紫金礦業。截至31日，A股已披露業績預告上市公司為2586家，按照預告利潤下限計，天齊鋰業排名第9位。

這也是週期股的魅力，每當行業景氣度來臨時，其業績彈性足以秒殺絕大部分行業。

位於二線梯隊的“小鹽湖”藏格礦業、寧德時代的“親家”天華超淨，以及雲母提鋰冠軍永興材料，去年的座次也有所改變。

其中，藏格礦業由第4位滑至第6位，天華超淨、永興材料兩家公司補上，預告淨利潤雙雙突破60億元。

其他利潤低於20億元的鋰鹽企業，則多為近兩年礦山或鹽湖新投產的公司，甚至部分公司產能仍在建設當中，未能享受到過去一年高價鋰鹽的紅利。

如金圓股份，2022年因剝離原有主營業務水泥資產，全力押注鋰鹽業務，使得當期盈利明顯下降，淨利潤不足2000萬元。

不過，換個角度來看，受益於低基數，該公司今年鋰鹽實現銷售後，其業績增幅將註定十分可觀。

從“強現實”到“弱現實”的焦慮

去年10月，對於鋰礦、鋰鹽板塊，曾有賣方研究員將其總結為“強現實、弱預期”。彼時，鋰鹽價格正處於拉漲階段，但是從12月初至今的市場表現來看，“強現實”已經演變成了“弱現實”。

百川盈孚追蹤資料顯示，12月1日，國內電池級碳酸鋰均價超過59萬元/噸，而到春節前該價格便已經降至51。2萬元/噸左右。

上述價格下跌背後，存在諸多細節可供推敲。本報去年11月初報道指出，部分零散成交達到了60萬元/噸的高價，當時電池級碳酸鋰市場均價為55。5-56。2萬元/噸，散單成交處於溢價狀態。

而截至2023年1月31日，電池級碳酸鋰市場均價穩至51。2萬元/噸，散單貿易價格則跌到了46-47萬元/噸，轉為大幅折價。

其中，能夠達到47萬元的價格，還要求是以礦石為原料的鋰鹽，滷水鋰價格更低一些。

“昨天以45萬元的價格成交了10噸工碳，這已經是挺高的價格了，客戶計劃初十開始投料生產。”華東一位鋰鹽貿易人士介紹稱。

據他反饋，春節過後，雖然下游詢價增多，市場情緒也在緩慢恢復，但是整體仍然保持謹慎態度，購買仍然是以剛需急用為主，“下單都是5噸、10噸的買，去年春節後基本上是一車（30噸）起步，畢竟價格位置不同，心理預期也不同了。”

他還表示，目前業內關心的不是今年鋰鹽跌不跌，而是“價格安全期還有多長時間”，相對穩定的價格到哪個時間點會結束，這樣下游企業才可以相對安全的採購和生產。

而經過12月至今的下跌後，加上節後需求端的恢復，部分下游鐵鋰、錳酸鋰廠認為，一季度鋰鹽價格可能會有所反彈，但是3月底價格還是會開始回落，中長期預期下跌為主。

對於宏觀供給、需求的跟蹤，下游企業可能不會傾注太多精力，但是其生產跟隨客戶訂單進行，來自行業一線的直觀感受難以忽視。

實際上，鋰鹽供給端的彈性相對有限，去年以來鋰鹽漲價行情主要是受到需求端的帶動所致。

在2022年下半年補貼政策消失的刺激下，已經使得部分需求提前釋放，加之新能源汽車銷售較高的滲透率，在高基數下，也為今年需求端的增長帶來更多不確定性。

而這將直接影響碳酸鋰等鋰鹽產品價格，以及前述上市公司的利潤率、盈利能力。就比如，碳酸鋰跌到30萬元/噸，即便企業產銷量增加一倍，上市公司賺的錢卻和2022年相當，難以增長。

“需求端變數過多，難以預估。由於鹽湖、國外礦山未能超預期的釋放產量，我們更傾向於一季度碳酸鋰反彈到50萬元左右，隨後慢慢回落，全年價格中樞保持在40萬元左右。”富寶鋰電分析師陳洋洋指出。

不過，有一點可以確定的是，受到上述高基數影響，2023年鋰礦、鋰鹽類上市公司將難以保持過去兩年的利潤增速了。

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