那些年，我們經歷的股災，帶來了哪些啟示？

6月19日，大盤下跌3。78%，上證綜指跌至2907。82點，創業板指跌幅高達5。76%，中證500下跌6。24%。滬深兩市共有1086支個股跌停。

A股這種漲的快、跌的更快的風格讓人又愛又恨，漲的時候啤酒烤肉，跌起來就只能關燈吃麵了。

面臨新一輪大盤下跌，不妨回顧一下那些年我們一起經歷的股災，總結一下經驗教訓。

2010年股災：調控政策出臺，市場假摔

2010年是房地產調控元年，不僅政策頻出，而且力度空前。2010年4月17日，“國十條”出臺，市場風險偏好急劇下降，2010年2季度，股市出現一波調整，上證綜指從3165點跌至2319點。

背後的原因是房地產調控政策使得市場預期投資將會下行，中游去庫存導致週期股出現暴跌。

具體來說，面對嚴厲的調整措施，市場普遍預計房地產投資增速會出現快速下滑，於是中游行業的貿易商提前去庫存，工業品價格出現調整，帶動週期股的股價下跌。以鋼鐵股為例，2010年2季度鋼材價格跌幅為12%（參見圖1），而鋼鐵股指數跌幅達到31%。

然而，事實是：房地產投資沒有出現下行，市場快速反彈。2010年3月，房地產投資增速為35。1%，到2010年6月，房地產投資增速不僅沒有下行，反而上行至38。1%。

於是，市場的悲觀預期在2010年3季度得到修復，週期股出現反彈。背後的原因是，房地產開發商經歷了2009年的銷售爆發，資金面並不緊張，另外房地產銷售增速回落較為緩慢，2010年6月銷售面積仍有15%的增速。

2011年熊市：抗擊通脹，貨幣緊縮

2011年是股市慘烈熊市的開端，上證綜指從2011年4月開始下跌，中間只有6月和10月出現了短暫的反彈。

背後的原因是2011年上半年通脹持續上行，央行保持緊縮的貨幣政策基調。

具體來說，2011年上半年，央行共上調了6次準備金率，基本保持每月上調一次的節奏。但到2011年年中，市場對通脹見頂的預期變得強烈，緊縮週期進入尾聲的判斷支撐股市在6月出現了短暫的反彈。

然而，2011年7月通脹創出新高，CPI同比達到6。45%的高位（參見圖2），已在當年6月提升過準備金率的央行，在7月又進行最後一次加息，粉碎了多頭的幻想。

直到2011年10月，隨著通脹持續走低，市場開始預期政策會出現放鬆，股市再次小幅反彈。

2012年熊市：經濟持續下行，抱團消費股

2012年股市繼續下跌，但與2011年緊縮的貨幣政策導致股市殺估值不同，2012年的核心矛盾是經濟走勢與業績增速。

2012年經濟持續走弱，消費抱團與年底補跌是當年的核心。

從GDP同比增速看，2012年直到3季度，經濟走勢才略有企穩，GDP同比達到最低的7。5%，4季度反彈至8。1%。隨著經濟持續走弱，投資者開始在業績穩定的消費股上抱團，白酒指數從2012年年初持續上漲至2012年10月，漲幅達22%（參見圖3）。

但消費股只是典型的後周期，不是沒週期，2012年底消費股經歷了慘烈的補跌，部分白酒個股在10月中旬至12月中旬期間，跌幅高達30%，眾多抱團消費股的基金淨值一夜回到2012年年初水平。全年來看，年初的春季躁動和年底的藍籌歸來貢獻了兩次吃飯行情。

2013年股災：6月錢荒引發的市場慘案

2013年開始，成長股走出獨立行情，創業板指數一枝獨秀。

直到2013年6月錢荒來襲，股市經歷快速跳水。

具體來說，2013年6月發生錢荒，資金面異常緊張，銀行間7天質押式回購利率最高達到12%（參見圖4）。

錢荒導致股市出現了快速調整，上證綜指從5月30日的2334跌至6月25日的1849，跌幅高達20%。但回過頭來看，錢荒並未影響創業板的獨立行情，短暫調整後創業板指數就創出新高水平。

2013年之後，最引人注目的股災當屬2015年6月、8月和2016年1月發生的三輪股災。相信大家記憶猶新，在此就不再揭大家的傷疤了。值得注意的是，股災3。0之後，投資者風險偏好急劇下降，大家開始抱團低估值藍籌股，成長股一跌再跌。

股災啟示錄：不要輕言政策頂或經濟底

那麼，回顧歷次股災，有什麼經驗可以總結呢？

一是不要輕言政策的頂部或者經濟的底部。

韭菜之所以成為韭菜，就是總想展現自己聰明的一面，妄圖抓住政策頂部或者經濟底部帶來的左側機會，比如在2011年年中預測緊縮貨幣政策即將到頂，或者在2012年初預測經濟增速即將到底。所以，安心等待右側機會，讓自己活下去最重要。

二是政策會帶來短期噪音，但不會影響趨勢。

一旦市場形成趨勢，即使出臺政策，也很難影響市場的走勢。比如2012年2月央行降準一定程度上加強了春季躁動市場反彈的力度，但隨後市場繼續下跌。再比如2013年6月錢荒只是使得創業板短暫調整，並沒有使得創業板牛市拐頭。

三是抱團品種早晚會補跌，不要心存僥倖。

2012年抱團消費股短期看獲得了不錯的收益，但應對熊市的唯一辦法就是降低倉位，這意味著所有的強勢股早晚都會出現補跌。