棉花：全球大幹旱，多頭的子彈一直飛？

今天棉花主力合約大漲近5%，早盤直接跳空高開大漲，主要原因是週五美國棉花直接漲停了。

棉花01合約5分鐘走勢圖：

這波暴力拉昇是因為訊息驅動，據週五USDA釋出的7月供需報告，因美國乾旱天氣下調了棉花產量預期，8月報告對棉花全球產量下調66萬噸。全球庫存消費比69。5%，較上月資料調降0。76%，持續第三年下降。

美國是全球棉花三大產區之一，所以這次釋出棉花減產預期，對棉花盤面來說無疑是大利好。

大漲之後，盤面怎麼看？我們從三個方面來分析：

1。 棉花在交易什麼？

2。 上漲高度如何識別？

3。 未來風險在哪裡？

在期貨市場交易，從炒作的角度來看，我們常說農產品看供應，工業品看需求。

對於農產品來說：

看供應是需因為求相對穩定，農產品多數都是人吃的或用的，每年的需求基本穩定的。而農產品的供應受天氣影響比較大，天氣因素是我們無法控制的，所以有了農產品看供應的說法。

對於工業品來說：

看需求是因為工業品的生產是比較穩定，機器作業，一旦市場需求旺盛，可以透過增加開工率快速的提高產量，可以全天候作業。所以說決定工業品價格的因素大多情況下取決於需求端。需求好，價格上漲，需求不好，會產生庫存，價格下降。

控制變數法，需求相對穩定，那麼直接縱向比較商品的供應就可以了。

即用今年的產量和往年相比。假如產量預期下降，那麼就會對市場產生利多。相反，產量預期上漲，那麼就會對市場產生利空效應。

天氣是對農產品產量產生影響的重大因素。棉花是農產品中受氣候影響最大的品種。8、9月份天氣情況，是決定棉花產量和質量的關鍵因素，也是投資棉花期貨要關注的首要因素。

產區天氣變化會是多頭炒作的開端，這可能會導致棉花減產，天氣一壞，棉花必漲。今年的高溫天氣就直接產生棉花減產的預期，同時影響了棉花優良率。

當然，在期貨市場，不管它到底是不是真的影響了產量，盤面也可以被炒作，因為期貨除了交易現實因素外，還可以交易預期。

等棉花采摘落地，意味著預期變現實，如果產量大增，預期被證偽，就是現實上的利空，那麼盤面必然會暴跌來修復之前的上漲；如果產量被證實減產，那麼現實端就可能推動市場持續上漲。

那麼，目前棉花在交易什麼？

交易供應端的減產預期。

皮棉主力合約基差走勢圖：

（資料來源：生意社）

當前棉花在上漲，基差（基差=現貨-期貨）走弱，說明期貨盤面上漲速度比現貨的上漲速度要快，期貨帶著現貨走，盤面由預期引導，即交易預期。

回過頭來，我們再聊一下今天棉花為什麼會大漲？

事件驅動，對盤面的作用大小由商品自身的執行趨勢和交易時間決定的。

從盤面趨勢的角度來解釋

：趨勢有上漲和下跌之分，訊息有利多利空之別。

上漲趨勢對利多訊息敏感，因為趨勢和訊息共振，盤面容易大漲。如果趨勢上漲，那麼出現利空訊息，此時盤面對利空訊息不敏感，主力資金可能會藉助利空訊息洗盤。那麼此時出現利空可能會是比較好的進場買多訊號。

當前棉花的趨勢還不確定，我們把這個問題先放著。

從交易時間的角度來解釋：

盤面可以交易現實，也可以交易預期。

如果商品盤面正在交易預期，此時出現預期訊息，那麼訊息與交易時間共振，訊息就會被放大交易。相反，如果商品恰好走現實行情，訊息與時間背離，那麼行情只會走出階段的利多。

當下棉花盤面在交易預期行情，而訊息是預期訊息，兩者共振，盤面大漲。

從資金的炒作角度來解釋：

突發訊息導致暴力拉昇是空頭髮生止損盤的原因。

那麼，現在的問題是，利多會延續嗎？或者說棉花會形成長期趨勢嗎？

農產品一年一種植，一年一收割。所以農產品一旦有趨勢，一般趨勢都會延續比較長。但是棉花這個品種，我們交易的並不是實際種植的棉花（籽棉），而是軋花廠生產的棉花（皮棉）。所以這裡可以有兩波炒作：

一是炒作原料棉花的種植產能；二是軋花廠對原料棉花的採購意願。

這裡存在4種組合：

種植產能高+軋花廠採購意願低→必然形成大熊市；

種植產能高+軋花廠採購意願高→也能走出大牛市；

種植產能低+軋花廠採購意願高→必然形成大牛市；

種植產能低+軋花廠採購意願低→也能走出大熊市；

所以短期看，棉花期貨在情緒、資金的支撐下，種植產能預期故事存在持續炒作的可能。

長期來說，要看天氣是否好轉、美棉減產兌現程度，以及大需求走弱的現實情況下，軋花廠能不能賺到錢。利潤多的時候，不管籽棉有多貴，都會大力採購；利潤低的時候，必然會降低採購意願。

當然，利潤庫存這些資料，我們很難去掌握，或者說我們掌握的資訊比較滯後。但是基本面一定會體現在價差上面，基本面可以說謊，價差是說不了謊的，不同的價差形成不同的期限結構。

商品的期限結構可以分為正向結構（現貨價格>近月價格>遠月價格）和反向結構（遠月價格>近月價格>現貨價格）。

正向市場往往現貨供大於求，庫存持續累庫，利潤不斷下降，現貨不斷降價。在市場買漲不買跌情緒下，商品就會出現滯銷的情況。這個時候，期貨市場就會給現貨商開啟另一個銷貨渠道，而現貨商因為現貨累庫，所以急於出貨獲取資金流水，那麼就會在近月賣出期貨合約，從而導致淨月價格下跌比較快。

市場預期未來現貨低利潤不可持續，庫存會降低，所以所以現貨商就會去遠月建立多單從而鎖定庫存，這就導致期貨遠月盤面升水近月。

反向市場供求關係緊張，因為供應緊張，如果現貨商生產線飽和的情況下，就會在期貨市場買多合約建立虛擬庫存，持貨待漲，等價格上漲後，既可以選擇平倉獲利，又可以進行交割。

當現貨商沒有多餘現貨儲存，此時庫存較低。那麼遠月合約的價格就沒有持倉成本那個邏輯。

供需緊張，現貨價格高，利潤較高，生產商為了利潤就會加大生產，所以預期商品的供應增加，這就是遠期價格低的原因。

可見，熊市一般會表現為正向結構，而牛市一般會表現為反向結構。

現在的棉花，慢慢的開始在走出正向結構，所以從大趨勢上講，棉花可能處於熊市當中。

因為，前面我們是假設了需求穩定，棉花的炒作邏輯。而一旦需求大幅下降的情況下，那麼棉花哪怕再減產也不能驅動行情上漲。

未來一旦經濟衰退，對需求的影響就會大大下降，那麼市場就會重新回到熊市當中。

可見，我們還需要關注宏觀經濟的變化。

雖然上週美國的cpi已經有了見頂預期，讓市場此前對於聯儲加息75個基點的機率大幅下降。

儘管cpi［有所回落，但是核心cpi來看仍與上週持平，目前還沒有足夠的證據表明美國通脹已經見頂，同時cpi離回到美聯儲制定的目標還相差甚遠。

因此，貨幣政策對於實體需求所產生的抑制效果還會到來，只不過是時間問題。

而未來一旦原油上漲，那麼必然就會導致cpi再度爆表。我們看到，以美國為首的西方國家當前迫切的希望能源價格下跌。

近期國際能源署預期（IEA）預計未來兩年原油需求將大幅增長，主要原因是俄烏衝突導致的天然氣危機會讓更多需求轉向石油。而歐佩克則預計石油需求將大幅放緩。

為什麼兩大能源組織對石油的預測存在如此巨大分歧呢？

那是因為雙方的訴求不一樣，雙方的發言並不客觀，都是站在各自的離場說問題。

IEA代表的是以美國為首的西方國家利益，代表的是石油消費國的述求。他們認為石油需求將大幅增長，無非是美國和歐洲這些大國通脹爆表，需要增長降低石油價格來解決問題。

OPEC很簡單，在全球能源轉型的背景下，肯定不會願意大幅增產，增產無疑是自斷命脈。所以他們找個理由來唐塞美國這些大佬們。說需求會下降，所以不需要我們大幅增產。

大國博弈不確定性很強，故而油價的不確定性也較高。當前油價的漲跌主要是對美國通脹的影響，而美國通脹則是對全球經濟的影響。

而消費得不到提振的情況下，商品價格亦會難見大的起色。