國盛智科三戰IPO，此前被否的老問題沒改，募資胃口卻水漲船高

近日，國盛智科第三次衝刺IPO，擬登陸科創板，擬募集資金7。6億元。此前，2018年，國盛智科首次闖關上交所主機板IPO，但2018年3月27日上會被否；2019年3月28日國盛智科二次IPO闖關中小板，但也未能如願；近期，國盛智科第三次衝刺科創板。

國盛智科成立於1998年，主營數控機床、以機床裝置為主的精密鈑焊產品和精密機床鑄件的研發、生產和銷售，是國內金屬切削類中高檔數控機床以及智慧自動化生產線提供商。

2016年利潤一改再改

先看公司業績，業績方面，2016年-2018年及2019年1-9月，國盛智科營業收入為4。06億元、5。86億元、7。44億元、4。97億元，同期歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為5764。84萬元、9308。49萬元、9553。52萬元、6089。73萬元。

（圖片來源於網路）

國盛智科2017年及2018年公司業績基本停滯不前，2019年營收淨利都出現了下降。國盛智科2019年度未經審計但已經審閱的主要財務資料顯示，國盛智科2019年營業收入為6。65億元，同比下降10。70%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為8428。98萬元，同比下降11。77%，公司業績表現並不出色。

因為國盛智科多次衝刺IPO，因此截至目前，國盛智科一共披露了5版招股書，但是其中2016年的淨利潤資料被改動2次，導致2016年淨利資料出現了3個不同的版本。在最早的2017年4月6日報送的招股書中顯示，國盛智科2016年淨利潤為6740。37萬元。而2017年9月27日報送的招股書顯示，國盛智科2016年淨利潤為6643。00萬元，較前版少97。37萬元。

2019年3月28日報送的招股書、2019年11月5日和2020年4月20日披露的2版科創板招股書顯示，國盛智科2016年淨利潤為5733。66萬元，較上一版

再少

909。34萬元。2016年公司的淨利潤到底哪個是準確的版本，讓人十分疑惑。

被否的老問題依舊存在

回顧2018年3月國盛智科上會被否，證監會發審委主要關注國盛智科的數控機床綜合毛利率顯著高於同行業公司平均水平，尤其是高於海天精工（

601882.SH

）。另外，2015年同行業毛利率均顯著下降的情況下，國盛智科的毛利率卻大幅提升，且立式加工中心整機業務的經銷毛利率高於直銷。此外，證監會還關注了國盛智科經銷規模大幅提升，終端銷售是否真實，以及經銷商與公司是否存在隱藏的關聯關係。另外，以經銷為主的數控機床報告期平均單價持續提升，與同行業的情況不同。還有，台州市黃岩寶鎂精密機械有限公司、寧波盛斯機械有限公司均為2015年11月成立，2016年即成為國盛智科重要客戶的原因及合理性。最後，國盛智科的銷售費用顯著低於同行業上市公司。

在本次的招股書中，國盛智科數控機床毛利率分別為30。43%、28。59%、28。73%、28。83%，同行業可比公司同類產品的毛利率平均數分別為27。81%、26。35%、24。86%、20。94%，海天精工毛利率分別為25。47%、24。79%、23。51%、21。21%，國盛智科毛利率依然高出海天精工不少。海天精工2019年實現營業收入11。65億，從規模上遠超國盛智科，因此國盛智科的毛利率老問題並沒有解決。

此外，報告期內，國盛智科研發費用率高於同行平均值，但卻低於可比公司海天精工。2016年度-2018年度和2019年1-9月，國盛智科研發費用率分別為5。96%、3。96%、4。1%和4。49%，同行業可比上市公司

均質

分別為4。15%、3。65%、3。50%、3。43%，而海天精工為4。71%、4。22%、4。39%和5。15%。，而研發費用卻比海天精工明顯偏低。

再看銷售費用，2016年-2018年及2019年1-9月，國盛智科銷售費用分別為1650。78萬元、2893。41萬元、3671。10萬元、2350。71萬元，銷售費用佔營業收入的比例分別為4。06%、4。93%、4。93%和4。73%。值得注意是，國盛智科銷售費用率重新整理遠低於同行，同行銷售費用率均值分別為9。65%、7。86%、7。76%、6。90%。

經銷商方面，2018年公司第三大客戶黃岩鑫銳，當年銷售額為4776。22萬元，黃岩鑫銳為2016年3月21日新成立的公司，2017年公司對其銷售金額達到了4608。11萬元，這種情況在經銷商中不是孤例，國盛智科13家重要經銷商中有4家為成立當年即與國盛智科發生業務往來，江蘇澤崴智慧科技有限公司2013年3月29日成立，2013年即與國盛智科進行採購。河南福晟智慧裝備有限公司2015年4月28日成立，2015年即與國盛智科進行採購。同盛星數控裝置（蘇州）有限公司2016年7月1日成立，2016年即與國盛智科進行採購。以上4家經銷商均位列國盛智科2018年數控機床前5大經銷商。這一現象，在前次上會被否中，也被關注。

核心部件靠外購，更像組裝企業

值得注意的是，招股書披露顯示國盛智科數控機床的數控系統來自外購，國盛智科數控機床的

內供

部分主要集中在機床結構性零件上。

根據科創板招股書顯示，國盛智科的數控機床有多個核心零部件來源於外購，數控機床的核心零部件外購比例極高。數控機床關鍵組成部分數控系統、電器元件、精密件全部源於外購；功能部件中工作臺、刀庫、機械手、齒輪頭等為外購，僅有少部分直角頭、工作臺、齒輪頭為內供。而國盛智科數控系統主要向日本發那科進行採購，報告期內日本發那科一直是公司的第一大供應商，採購金額分別為3039。76萬元、5563。20萬元、6754。21萬元、5174。05萬元。

國盛智科也因此在問詢回覆中被質疑是否僅為數控機床的組裝企業。國盛智科的問詢回覆函顯示，其精密件主要向日本、德國等先進工業化國家和地區的專業廠商採購。針對五軸聯動等部分高檔機型配套的兩軸搖籃轉檯、兩軸擺頭、光柵尺、編碼器，需向德國、義大利等廠商採購；數控系統主要從發那科、西門子、三菱、海德漢等國際先進廠商採購，特別是五軸聯動等部分高檔機型配套的數控系統，國內尚無可替代產品。

另一方面，行業資料顯示，我國機床行業屬於完全競爭市場，市場競爭激烈，市場集中度較低。選取我國2018年末主營業務包含金屬切削機床，且金屬切削機床年收入較高的10家上市公司，按照當年銷售收入佔全年消費額的比例計算，10家公司的機床業務收入佔當年全國金屬切削機床的消費額比例僅為10。39%，其中，份額最大的瀋陽機床市場佔有率也僅有3。56%，國盛智科則為0。42%。

中國機床工具工業協會和國家統計局的資料顯示，金屬切削機床銷量自2014年達到頂峰後，便開始呈現下降趨勢，2017年-2019年下降速度明顯加快，合計下滑46。80％，下降趨勢至今仍在延續。金屬切削機床總產量也由2016年的78。30萬臺下降至2018年的49。00萬臺，年複合減產率達到20。89％

機床市場的需求下滑與目前產能過剩關係較大。我國傳統工業企業素來是機床重要的需求和增長市場，當下傳統重工業產能過剩嚴重，對機床的需求開始萎縮，另外，數控機床的重點應用領域汽車與消費電子近年來銷量不景氣，也間接導致數控機床需求下降。

募資金額水漲船高，卻多年大額分紅

回顧國盛智科三次嘗試IPO的募資計劃，可以發現國盛智科對募投資金的胃口水漲船高。

首次嘗試IPO，國盛智科擬募集資金為4億元，募投專案為4個：“數控機床生產線擴產專案”、“年產12000噸精密機床鑄件改擴建專案”、“營銷服務中心建設專案”、“技術研發中心專案”；第二次IPO，國盛智科擬募集資金為6。05億元，募投專案為2個：“中高檔數控機床生產專案”、“數控機床技術研發中心專案”；第三次IPO，國盛智科擬募集資金為7。6億元，募投專案為3個：“中高檔數控機床生產專案”、“數控機床研發中心專案”、“補充流動資金”。

國盛智科擬募集資金從4億元增長到了 7。6億元，而最新的募資需求中還新增了1。55億元用於“補充流動資金”。

另一方面，國盛智科在報告期內常年進行大筆分紅。2016年-2018年及2019年1-9月，國盛智科現金分紅金額分別為6250萬元、3610萬元、1520萬元、1584萬元，4年內合計分紅1。30億元。截至招股說明書籤署日，東潘衛國與衛小虎父子二人合計持有國盛智科87。94%的股份，分紅大部分進入了實控人腰包。

此外，截至2019年6月30日，國盛智科的資產負債率為24。17%；而公司的可比上市公司海天精工、日發精機（

002520.SZ

）、友佳國際（

02398.HK

）截至2019年6月30日的資產負債率分別為42。35%、49。93%、67。68%。公司借款方面更是沒有負債，國盛智科解釋稱最近一期末，公司無短期借款、長期借款，主要系公司盈利及經營性現金流情況良好，透過自身經營積累等方式實現一定程度的規模發展，從上述資料可以看出，公司並不缺錢，那麼，公司真的需要透過IPO募集資金嗎？IPO必要性或許不太足。