下一個藥明康德的機會，絕佳賽道CXO抄底的機會來了

在立訊精密的文章中，我給大家剖析了，立訊精密的崛起雖然有他自身努力的原因，但背後還有一個更大的時代背景，那便是消費電子製造產業遷移。

消費電子和半導體一樣，製造過程經歷了從歐美向日韓再向臺灣到大陸的變遷。當立訊精密還有20%左右毛利率的時候，臺灣企業們早就幹不動了，絕大多數是做一單賠一單，因此，訂單隻能向供應鏈完善且有價效比優勢的大陸轉移。

不過，正如訂單會從臺灣向大陸轉移一樣，待東南亞等國家基礎設施起來，且擁有比大陸更廉價的勞動力時，訂單也會不可避免地向東南亞轉移，畢竟產業鏈變遷是由經濟大規律決定，並不太受企業/國家意志影響。

雖然現在消費電子、半導體產業轉移還較少，但服裝行業早已開始了，服裝代工廠申洲國際、鞋子代工廠華利集團紛紛在越南、柬埔寨、印尼建廠，且海外產能已經超越了中國。

因此，似立訊精密、富士康這等有遠見的企業，也在加快東南亞產能佈局的步伐，在

越南、印度、馬來西亞等地方進行產能佈局。

其實講到這裡，我還是有些疑惑的，為啥別的國家面對產業鏈遷移時，不像國內企業這樣會到其他國家佈局產能繼續幹活？想來想去，只能說，可能中國人民比較勤勞樸實，製造、建廠這種辛苦活，我們願意幹。

什麼行業的代工廠最有前途

對於代工廠而言，做低端的代工是沒有前途的，客戶爸爸過於強勢，相應企業再大再厲害，也只能在成本上疊加一個毛利率給客戶報價，一旦價格高了，客戶爸爸立馬離你而去。

因此，想要做大做強，最好的辦法就是在微笑曲線兩端發力，要麼向左端更具備研發價值的環節發力，要麼向右端更貼近終端的品牌方向發力。

可代工廠往右端延伸是不容易的。一方面，自己做品牌涉及到供應鏈管理、渠道管理、市場營銷以及品牌塑造，這都和原有的製造能力偏差太大，且代工廠自己做品牌也很容易引起原有客戶的不滿，因此，絕大多數代工廠的選擇都是往左端的研發環節發力。

不過，有些行業天生可以做出更高的技術附加值，有些行業任其翻出花來，也很難做出技術附加值。

以立訊精密為例，其業務毛利情況如下圖所示，零件大於模組大於組裝業務，這顯然也是符合商業常識的。組裝個機器，最沒有技術含量，是個人就能會，必然毛利也最低（10%都沒有）。而零件的生產，尤其是一些高技術附加值的零件生產，由於附加了技術含量，毛利相應就會更高一些，不過最高也就只能到20%+。畢竟，消費電子最具技術含量的一環掌握在客戶爸爸手裡，代工廠再怎麼想折騰，也很難折騰出花來。

再比如，賣包子的巴比食品，嚴格來說其實他也是一個“代工廠”，他替終端門店加盟商生產包子，加盟商就不用自己動手，他替B端大客戶生產包子饅頭，大客戶也不用自己招人做早餐，包子與包子間口味雖然也有差距，但也很難做出附加價值來。畢竟，在流水線環境中，你很難說服客戶，我的包子宇宙第一好吃，所以市場普遍賣2元一個的包子我要賣5元一個。

所以，巴比食品的毛利也就在25%左右的水平。由於B端大客戶有議價權，毛利在19%左右，終端加盟商則是零散個體戶居多，話語權較低，所以毛利要高一些，大約有26%左右。

我們換一個行業看，就能看到非常不同的東西。比如電子煙代工廠思摩爾國際，電子煙之間的差異主要來源於霧化裝置和煙油，所以能做出好的霧化裝置、調出好口感的煙油是具備溢價能力的，這點是代工廠能參與的。

因此，手握霧化技術並構建起專利圍牆、還擁有一定煙油調製能力的思摩爾，溢價能力就比較強，整體毛利在50%左右，並且還能將技術複用在醫療、醫美等領域，其醫用網式霧化器系統已經獲得廣東藥監的創新器械特別審批。

為什麼CXO有前途？

講到這裡我們可以再總結一下，為什麼CXO有前途呢？

首先是時代大背景。各行各業製造環節往中國大陸轉移，是時代大勢，這個大勢，依據技術含量的不同呈現出先後順序。最沒有技術含量的紡織製造最先轉移到中國，也最先從中國轉移出去；技術含量稍高的消費電子晚一點轉移到中國，現在才剛開始出現外轉的苗頭；而技術含量更高需要用到工程師而非普通勞動力的醫藥、晶片行業，目前正處於向國內轉移的初期。

中國擁有世界上數量最多的本科生、碩士生、博士生，在海外生物醫藥人才稀缺且昂貴的背景下，國內生化環材卻被戲稱為四大天坑；在海外生物醫藥人才的夢想都是當醫生時，國內卻有大把大把的人才湧入企業……

為什麼只有中國的CXO熱衷於一體化，海外的CXO只做細分環節，尤其做對人力需求較少的臨床前細分環節，正是因為人才太貴招不起……

其次，我們講了，代工廠想要實現自己利益的最大化、讓自己地位足夠穩固，必須要做出技術附加值來，這個技術附加值很多時候和公司是否努力無關，而和行業本身的屬性相關。像包子、消費電子的代工廠，打死他們，也做不出很高的技術附加值，但像電子煙、晶片還有醫藥，就很容易做出技術附加值來，因此，思摩爾也好，臺積電也好，CXO中的頭部企業藥明、康龍等也好，他們的毛利基本都在40%以上，而且都還有非常多的專利，甚至可以把專利授權給客戶賺專利授權費。

比如前些時間，藥明就把自家的TESSA技術協議授權給楊森（強生的子公司）。

在品牌方和代工廠既合作又充滿博弈的過程中，代工廠能在強勢品牌方手裡拿到高毛利，就足以說明擁有較強的護城河。

其三，透過巴比食品的案例我們也可以看出一個規律，甲方規模越大，溢價能力越強，所以，如果甲方客戶市場份額越集中，乙方代工廠的毛利會越低，而客戶越分散，代工廠毛利就越高。

晶片製造對應的甲方設計方就很分散，所以毛利很高；電子煙的思摩爾雖然可以做出技術溢價來，但由於付費的甲方都是各個國家的菸草巨頭，因此，長期而言溢價能力會降低一點，比如今年上半年，公司就給英美菸草降價了17%；而醫藥行業恰好是一個去中心化的行業格局，就這點而言，醫藥行業的CXO和其他所有行業代工廠橫向比較一下，就更有前途。

最後

總結一下，代工廠這門生意，想做好做大取決於幾個關鍵的因素。

一是時代大勢，供應鏈的變遷和轉移有時候和公司/人力規劃無關，純粹就是時代的產物，對於醫藥行業而言，目前恰好處於大陸承接製造轉移的一個早期階段。大陸具備醫藥完整供應鏈和強大的工程師紅利，足以承接醫藥製造產業的遷移，而能與我們競爭的國家，比如印度、越南等，他們的工程師還沒有準備好。

其次，代工廠與付費方存在博弈關係，如果代工廠能做出技術溢價，越高則話語權越強，有些行業天生不容易做出技術溢價，有些行業天生更容易，醫藥恰好就屬於天生更容易做出技術溢價的行業。

其三，還是因為代工廠與付費方存在博弈。如果付費方規模過大，在行業中市場份額越高，他的話語權自然會越大，對應的代工廠就會矮三分，因為不與他合作也沒人可以合作了。如果付費方呈現去中心化、分散的一個狀態，對於代工廠而言，行業格局就是很好的，而創新藥行業恰好屬於去中心化的競爭勢態。

綜上，我認為，CXO現階段是一門天然屬於中國的生意，而且是能孵化出超級大公司的生意。