上半年6家上市山嶽景區總營收21億 誰是龍頭

在A股旅遊上市公司中，山嶽景區是重要組成部分，同時也是旅遊產業鏈中公認的優質資產之一。

目前，A股共有張家界（000430。SZ）、九華旅遊（603199。SH）、長白山（603099。SH）、麗江旅遊（002033。SZ）、峨眉山A（000888。SZ）、黃山旅遊（600054。SH）6家山嶽景區上市公司。2017年上半年，6家上市公司營收合計21。18億元，淨利潤合計4。32億元。

從規模來看，這個數字並不算高，對比華強方特上半年的營收18。07億元，6個山嶽景區加起來僅比華強方特高出約3億元。但需要指出的是，由於《風景名勝區管理條例》規定，風景名勝區門票收入不能納入上市公司體系，因此6家上市山嶽景區中，有4家收入中不含門票。

仔細翻閱各家半年報，可以清楚地看到，在消費升級的大背景下，山嶽景區單純依靠自然風景已經很難實現增收，A股這6家山嶽景區上市公司，不管是在原有景區上做加法、拓寬收入渠道，還是嘗試從觀光遊向休閒度假遊升級，正在使出渾身解數扭轉這一困局。

峨眉山比黃山差在哪？

《風景名勝區管理條例》於2006年開始實施，但關於門票是否納入上市公司的爭議於2000年就已經開始。然而2000年以前上市的山嶽景區不受此規定限制，如黃山旅遊、峨眉山A均在1997年上市，目前二者營收中均包含門票收入。因此，黃山旅遊、峨眉山A上半年分別以7。25億元、5。23億元位列A股山嶽景區營收榜前兩名。

淨利潤方面，6家上市公司合計4。32億元，對比人造景區宋城演藝上半年淨利潤5。27億元，6家上市公司盈利情況也並不算高。其中，黃山旅遊淨利潤2億元，佔6家景區總淨利潤的46。3%，而營收排名第二的峨眉山A上半年淨利潤僅6285萬元。

事實上，黃山旅遊和峨眉山A每年接待遊客人次十分接近，均為330萬人次左右，收入來源也相似，均為門票、索道、酒店、旅行社等，但二者淨利潤卻出現明顯差異。主要原因是峨眉山在索道和酒店方面落後較為明顯。

上半年黃山旅遊索道業務收入2。2億元，毛利率高達85。5%，而峨眉山索道收入僅1。37億元，毛利率僅78。4%，僅此一項二者相差9000萬元毛利潤。該差距的產生主要是二者在索道業務投入不同，黃山旅遊十分重視索道業務，景區擁有云谷索道、玉屏索道、太平索道和西海觀光纜車，3條索道旺季票價在80-90元之間，並且近幾年投入大筆資金進行索道改造，提升運力。

而峨眉山A僅有金頂索道、萬年索道兩條，且運力較低，總運力約為黃山3條索道的一半。且票價自2009年後再無調整，目前旺季價格在45-65元之間。索道是景區的印鈔機，峨眉山A在索道上大幅落後於黃山旅遊。

此外，在酒店業務上雙方也有較大差距。2017年上半年，黃山旅遊酒店板塊收入2。54億元，毛利率37。08%，而峨眉山A酒店板塊收入僅9400萬元，毛利率僅為11。15%。11。15%的酒店板塊毛利率不能為景區創造利潤，甚至可能拖累業績。二者在酒店業務上又相差了約9000萬元毛利潤。

索道業務相差9000萬元，酒店業務相差9000萬元，使峨眉山A和黃山旅遊雖然接待遊客人次相同，但後者上半年淨利潤2億元，而前者僅6285萬元。甚至沒有門票收入的麗江旅遊，也憑藉玉龍雪山的3條索道超越峨眉山A，取得1。1億元淨利潤。

峨眉山A正在試圖改變該局面，陸續投入數億元改造提升金頂、萬年兩條索道，目前金頂索道改造已經完成，運力增加近一倍，萬年索道改造工程過半。此外，2016年6月峨眉山A啟動萬佛頂索道前期籌備工作，萬佛頂是峨眉山最高峰，也是最著名的景點之一，保留大量原始自然生態景觀，但因登頂需途徑原始森林，因環保壓力於2007年暫停開放，如今透過建設索道可解決制約萬佛頂的交通問題，也將提升景區遊客量和索道業績。

6家景區3家負增長

在6家上市山嶽景區中，長白山是唯一虧損的，上半年虧損3780萬元，也是營收規模最低的公司，僅7626萬元。主要原因是長白山此前只裝入了長白山景區的旅遊客運業務，2014~2016 年旅遊客運收佔公司總收入的比例分別為 94。3%，95。8%，94。4%。2016年底，長白山募投專案長白山溫泉皇冠假日酒店試營業，這將打破營收結構單一的局面，但試營業期間收入偏低，而新增了許多營業成本、管理成本、財務成本，上半年該酒店虧損1100萬元，拖累公司業績。

但在2017年8月，長白山景區以委託的方式，將景區管理及景區資產經營管理業務交給長白山，按照合同條款規定，45%的景區門票收入作為管理費。這相當於將門票收入以管理費的形式納入上市公司，預計8月至年底長白山將獲得約4500萬元的管理服務收入，改善上半年虧損的局面。

6家景區上市公司中，黃山旅遊是市值唯一過百億的公司，其次為峨眉山61。75億元，麗江旅遊54。89億元、張家界42億元，長白山39。89億元， 九華旅遊為39。63億元。在市盈率（TTM）方面，長白山為105。9，位居榜首，某業內人士分析，原因可能在於投資者對長白山景區資產注入長白山有較強預期。事實上，今年長白山溫泉皇冠假日酒店試營業，45%門票變相納入上市公司，也證明了長白山有較大增長空間。

較為成熟的上市景區如黃山旅遊、峨眉山、麗江旅遊市盈率普遍偏低，而張家界募資12億元打造的大庸古城，受到投資者的看好，使其市盈率高達64。9，僅次於長白山。預計大庸古城將於2018年9月建成開業，張家界表示，“預計大庸古城建成後將實現年營業收入4。85億元，淨利潤1。85億元”。這不僅將大幅增厚公司業績，還將助力張家界從觀光遊向休閒度假遊升級，有利於長遠可持續發展。

張家界也是6個景區中年接待遊客人次最多的，核心景區武陵源2016年接待遊客約400萬人次。

麗江旅遊是2017年上半年營收下滑最大的上市景區，下滑約11。35%，主要原因是上半年雲南旅遊負面訊息頻出，旅遊管理部門大規模整頓低價團等，而玉龍雪山主要客群為團隊觀光遊客。受此影響，麗江旅遊主要盈利點玉龍雪山的三條索道，上半年接待遊客人次166萬人次，下降8。22%，旅遊演藝印象麗江上半年營收5400萬元，下降33。72%。

此外，上半年黃山旅遊營收小幅下滑0。85%，張家界下滑5。49%。6家景區中有3家營收負增長。

九華旅遊上半年淨利潤同比增長17。28%，是淨利潤增長最快的上市景區。主要原因是九華旅遊完成IPO後，募集到大筆資金償還銀行貸款，減少利息支出，使上半年財務費用比去年同期降低547萬元，同比下降114。41%。

總體而言，6家上市山嶽景區各有特色，但由於其不具備可複製性，也難以進行異地輕資產管理輸出，因此想擴大營收只能在原有景區上做加法，如黃山旅遊加大索道和酒店投入，取得不錯成績，張家界在張家界市投資興建休閒度假景區大庸古鎮，試圖以觀光拉動休閒，得到資本市場看好。

但相比華僑城、華強方特、宋城演藝等可複製、可連鎖的人造樂園景區，6家山嶽景區現有規模、未來增長空間都較為有限。華僑城每年景區運營收入約40億元，幾乎等於6家山嶽景區年營收之和；宋城演藝2017年上半年淨利潤5。27億元，比6家山嶽景區上半年淨利潤高出約1億元；華強方特上半年營收18億元，淨利潤3。12億元，均接近6家景區之和，華強方特透露，到2020年將旗下主題公園數量擴充至40個以上，屆時業績將大大超過6家景區總和。

雖然華僑城等營收中門票是最為重要的部分，而多數上市山嶽景區需剔除這部分。但擁有資本市場助力的6家上市山嶽景區，3家上半年營收負增長，這也說明了山嶽景區成長空間乏力。如何破解這個難題？目前似乎還沒有答案。