「興證固收.轉債」銅加工＆磁材行業優質品種——金田銅業投資價值分析

銅什麼材質好

投資要點

金田轉債（評級AA+、發行規模15億元）下修條款較嚴，為“15/30，80%”，債底保護尚可，預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在9%-13%區間內，價格為102-105元。

在配售65%的假設下金田轉債留給市場的規模為29.25億元，測算中籤率0.0085%。

打新可以參與。展望後期，公司規模領先，全產業鏈、多元化佈局，在經濟復甦強勁、風電等需求快速釋放的過程中，公司具備良好的業績釋放能力。另外，公司產能快速擴張，將加大公司後期的競爭力。

公司主營業務為有色金屬加工，包括銅產品和稀土永磁材料，是我國最大的銅加工企業之一。

公司同時開拓稀土永磁材料的業務，著力打造“銅合金材料+磁性材料”雙輪驅動的發展模式。國內銅產品產業加工能力正穩步提升，進口替代能力不斷提高。在行業格局方面，當前生產成本較高的小型企業不斷被淘汰，訂單逐步向龍頭企業集中，將有助於加強龍頭企業的議價能力。

公司的主要稀土永磁材料產品為燒結釹鐵硼。釹鐵硼分為燒結釹鐵硼與粘結釹鐵硼兩種，燒結釹鐵硼相較於粘結釹鐵硼有著更為可控的充磁方向，產品可根據所需的工作面來定充磁向。

另外，公司客戶資源優質，產品結構持續最佳化。

20Q3公司實現營業收入/歸母淨利潤315。49/3。60億元，同比上升4。47%/11。27%，單Q3公司實現營業收入/歸母淨利潤129。49/1。13億元，同比增長26。53%/9。06%。營收同比增速提升31。25個百分點。

從2020年業績快報來看，公司實現營收468.3億元，同比增長14.26%，其中Q4增長；實現歸母淨利潤5.1億元，同比增長3.1%，其中Q4同比下滑11.76%（19年Q4高基數）。

風險提示：下游需求持續性不強、產能擴張週期同行業盈利週期不同步。

報告正文

3月17日，金田銅業釋出公告將於2021年3月22日在網上發行15億元可轉債，本次募集資金（扣除發行費用）將投資於年產8萬噸熱軋銅帶專案（擬投入募集資金3。83億元，以下同）、年產5萬噸高強高導銅合金棒線專案（3。21億元）、廣東金田銅業高階銅基新材料專案（2。51億元）、金田國家技術中心大樓（1億元）和補充流動資金（4。45億元）。

1 金田轉債打新分析與投資建議

下修條款較嚴，債底保護尚可

金田轉債的下修條款較為嚴格，為“15/30，80%”，贖回條款並無特別之處；設定有條件回售條款，為“30/30，70%”。按照中債（2021年3月19日）6年期AA+企業債估值4。13%計算，到期按110元贖回，其純債價值約為88。93元，面值對應的YTM為2。08%，債底保護尚可。若所有轉債按照轉股價10。95元進行轉股，則對總股本（流通盤數量佔比為16。61%）的攤薄幅度為9。40%。

靜態看，預計首日上市價格為102-105元

截至3月19日收盤金田轉債對應平價93。06元。金田銅業是擁有再生銅冶煉、銅加工、銅深加工於一體的產業鏈最完整的企業之一，擁有較好的規模效應及成本有事。在目前已經上市的，金田轉債定位可能高於海亮轉債（評級AA，餘額31。50億元，平價91。91元對應轉債價格101。10元），低於中金轉債（評級AA+，餘額37。99億元，平價96。60元對應轉債價格108。87元）

靜態看，預計目前平價下金田轉債上市首日獲得的轉股溢價率在9%-13%區間內，價格為102-105元。

預計中籤率0.0085%，積極參與

根據最新資料金田銅業的前兩大股東為寧波金田投資控股有限公司、樓國強，兩者分別持股28。59%/22。11%，公司前十大股東持股合計65。79%，公司股權結構集中。在配售65%的假設下，金田轉債留給市場的規模為5。25億元。

金田轉債僅設定網上發行。近期發行的傲農轉債（AA，規模10。00億元）、環旭轉債（AA+，規模34。50億元）網上申購約610/620萬戶。假定金田轉債網上申購615萬戶，按照打滿計算中籤率在0。0085%左右。

打新可以參與。展望後期，公司規模領先,全產業鏈、多元化佈局，在經濟復甦強勁、風電等需求快速釋放的過程中，公司具備良好的業績釋放能力。另外，公司產能快速擴張，將加大公司後期的競爭力。

2 金田銅業基本面分析

國內銅加工產業鏈領先企業

公司主營業務為有色金屬加工，包括銅產品和稀土永磁材料。

公司成立於1992年，於2020年4月上市，是我國最大的銅加工企業之一。公司同時開拓稀土永磁材料的業務，著力打造“銅合金材料+磁性材料”雙輪驅動的發展模式。公司銅產品包括棒、管、板帶和線材等多個類別的銅加工產品，主要應用於電力、家電、交運、電子等行業。公司稀土永磁產品則廣泛應用於智慧製造、風力發電、新能源汽車、消費電子、醫療器械等領域。

國內銅產品產業加工能力正穩步提升，進口替代能力不斷提高。

在行業格局方面，當前生產成本較高的小型企業不斷被淘汰，訂單逐步向龍頭企業集中，將有助於加強龍頭企業的議價能力。下游客戶方面，近幾年我國大力發展的特高壓電網、5G通訊、雲資料、新能源汽車等多個領域均有數量較大的高質量銅材需求。以新能源汽車行業為例，由於新能源汽車的動力傳動機制從傳統燃油汽車的機械傳動轉為電傳動，銅產品的需求將大大提高，據上海有色網整理的資料，一輛純電轎車至少需要銅產品83千克，遠超傳統燃油車所需的20千克，行業前景穩定向好。

稀土永磁材料依託國內先天優勢持續發展。

公司的主要稀土永磁材料產品為燒結釹鐵硼。釹鐵硼分為燒結釹鐵硼與粘結釹鐵硼兩種，燒結釹鐵硼相較於粘結釹鐵硼有著更為可控的充磁方向，產品可根據所需的工作面來定充磁向。原材料方面，我國擁有豐富的稀土資源，為產業發展提供先天優勢。產量方面，據中國稀土行業協會統計，2018年中國燒結釹鐵硼毛坯產量約15。5萬噸，2019年約為17萬噸，同比上漲9。7%，佔國內稀土永磁材料產量的94。3%。

客戶資源優質，產品結構持續最佳化。

公司的銅產品下游客戶跨多個領域，包括美的集團、海信集團、公牛集團、三菱、大金、三星、比亞迪、LG集團等多個家電、運輸企業，同時還有中國國家電網、上海電氣、特變電工等電力領域企業。銅產品外銷產品主要為銅管、漆包線、閥門和銅板帶，出口地區包括歐美、非洲、中東和東南亞等地。稀土永磁產品主要客戶有比亞迪、中國中車等企業。公司有多個待建銅產品專案，包括年產8萬噸熱軋鋼帶專案，5萬噸高強高導銅合金棒線專案，其中高強高導銅合金棒線專案將主要應用於5G基站。新能源汽車、航空航天電子資訊等高階領域。公司待建設專案均將使用國際上先進技術，將進一步加強公司優勢。

銅產品產量提升帶動業績改善

2020H1公司實現營業收入/歸母淨利潤186。00/2。47億元，同比變化-6。43%/12。31%，其中毛利率/期間費用率/淨利率分別為5。02%/2。86%/1。30%，同比上升1。12%/0。21%/0。19%，公司淨利率的上升帶動毛利率上升。2020H1公司銅及銅合金材料總產量達到57。94萬噸，同比增長15。67%，創歷史新高；磁性材料實現主營業務收入2。48億元，同比增長0。60%。費用方面，公司銷售費率/管理費率/研發費率為0。84%/1。31%/0。42%，較上年同期變化0。11/0。40/-0。04個百分點，管理費率顯著增加主要系公司人員增加，同時引入諮詢公司編制十四五戰略規劃導致諮詢費用上升，財務費率為0。37%，較上年同期減少0。09個百分點。上半年淨利率為1。30%，較上年同期增加0。19個百分點。

20Q3公司實現營業收入/歸母淨利潤315。49/3。60億元，同比上升4。47%/11。27%。截至Q3，公司綜合毛利率為4。67%，較上年同期增加0。71個百分點，銷售費率/管理費率為0。82%/1。23%，較上年同期變化0。05/0。23個百分點。單Q3公司實現營業收入/歸母淨利潤129。49/1。13億元，同比增長26。53%/9。06%。營收同比增速提升31。25個百分點。從2020年業績快報來看，公司實現營收468。3億元，同比增長14。26%，其中Q4增長；實現歸母淨利潤5。1億元，同比增長3。1%，其中Q4同比下滑11。76%（19年Q4高基數）。

估值處於歷史中位水平

截至3月19日收盤金田銅業PE（TTM）29。13倍，PB（LF）2。21倍，橫向來看，目前金田銅業處於行業較低水平（江西銅業PE43。18倍、雲南銅業48。5倍）。縱向來看，公司估值處於歷史中等位置。

風險提示：下游需求持續性不強、產能擴張週期同行業盈利週期不同步

20210318 業績高彈性的煉化一體龍頭——盛虹轉債投資價值分析

20210312 高成長的醫療資訊化頭部品種——衛寧轉債投資價值分析

20210309 業績放量的智慧製造服務商——拓斯轉債投資價值分析

20210309 快速擴張的生豬養殖新秀——傲農轉債投資價值分析

20210302 全球領先的D(MS)2廠商——環旭轉債投資價值分析

20210221 技術領先的鋰電銅箔企業——嘉元轉債投資價值分析

20210207 領先的注射劑國際化企業——普利轉債投資價值分析

20210119 溼法產能快速擴張的隔膜領軍企業——星源轉2投資價值分析

20210119 專注汽車板的優質PCB公司——世運轉債投資價值分析

20201206 公用事業資訊化領先企業——朗新轉債投資價值分析

20201206 PCB-CCL領先製造商——世運轉債投資價值分析

20201203 通訊網路建設維護服務商——潤建轉債投資價值分析

分析師宣告

注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【興證固收。轉債】銅加工＆磁材行業優質品種——金田轉債投資價值分析》

對外發布時間：2021年03月21日

報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：

黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003

左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005

蔡琨 SAC執業證書編號：S0190520080005

（1）使用本研究報告的風險提示及法律宣告

興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准，已具備證券投資諮詢業務資格。

本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的資訊、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或徵價邀請或要約。該等資訊、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的資訊和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面諮詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。

本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的資訊和建議不會發生任何變更。本公司並不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。

本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於釋出本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含資訊保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含資訊可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。

除非另行說明，本報告中所引用的關於業績的資料代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日後回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基於相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。

本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。

在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。

（2）投資評級說明

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。

行業評級：推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。

股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。

（3）免責宣告

市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的資訊而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本平臺中的資訊，本資料難以設定訪問許可權，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。

本平臺旨在溝通研究資訊，交流研究經驗，不是興業證券股份有限公司研究報告的釋出平臺，所釋出觀點不代表興業證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以興業證券股份有限公司正式釋出的報告為準。本平臺所載內容僅反映作者於發出完整報告當日或釋出本平臺內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。

本平臺所載內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。