紙漿期貨產業鏈全透視 去年為何能漲60%？

樺木屬於針葉木嗎

一、期貨合約介紹

11月26日，紙漿期貨將在上海期貨交易所上市。根據交易所公佈的品種合約徵求意見稿，交易品種為漂白硫酸鹽針葉木漿，交易單位10噸/手，最低交易保證金合約價值的4%，以目前6200元左右的現貨價來計算，每手實際的保證金估計僅4000元左右。

二、紙漿上下游產業鏈關係

1. 紙漿的主要上游產品

紙漿依照原料來源主要分為木片，廢紙和非木片。木漿中分為兩大類，分別是 針葉木片（包括馬尾松，落葉松，紅松，雲杉等樹種的木片）和 闊葉木片（包括樺木、楊木、椴木、桉木、楓木等樹種的木片）；

廢紙漿是廢紙在回收後經過分類篩選，溫水浸漲，被重新打成紙漿以期再次利用的紙漿；

非木漿中則主要有三類：禾科纖維原料（如稻草、麥草、蘆葦、竹、甘蔗渣等），韌皮纖維原料（如大麻、紅麻、亞麻、桑皮、棉杆皮等）和種毛纖維原料（如棉纖維等）。

2.紙漿的主要下游產品及消費比例

2014-2018年中國紙漿需求結構中，文化用紙位居首位，其次為生活用紙、包裝用紙，其中文化用紙、包裝用紙原生紙漿消耗量呈先抑後揚趨勢，生活用紙原生紙漿消耗量平穩增長。

2018年下游新增產能仍以包裝用紙為主，其次為生活用紙、文化用紙，但由於新增產能釋放情況一般及原有產能利用率偏低位執行，2018年文化用紙佔整體紙漿需求結構的53%，較去年下降2個百分點；生活用紙增加2個百分點至28%；包裝用紙變化不大，接近19%。從原料結構來講，受混合廢紙禁止進口及紙包裝升級，後期紙漿（原生漿）用量有增加可能；但由於木漿與廢紙價差偏大，因此替代性較小。

三、紙漿產品供應格局及變化趨勢分析

1. 中國進口木漿現貨價格走勢分析

2014年至2016年9月份之前，進口木漿現貨市場價格走勢相對平緩，周度價格波動空間在50-100元/噸，行業淡旺季不明顯，主要因市場供需相對平穩。2016年9月份至2017年10月份，受國外突發檢修事件、國內現貨偏緊及規模紙廠入市補庫等因素相互影響，價格快速上漲，其中針葉漿漲幅54%、闊葉漿漲幅36%；2017年11月至2018年供需矛盾突出，需求跟進乏力，漿價快速回落，但針葉漿、闊葉漿價差仍在千元左右。

2018年進口木漿現貨市場價格受供應充裕、需求偏弱及宏觀因素影響下，價格延續下行趨勢，但仍處於近5年的價格高位。影響價格走勢的原因主要有2017年四季度旺季行情下游訂單提前消化、木漿貨源陸續到港而導致的價格下滑；青島上合峰會、巴西卡車司機罷工、人民幣貶值、外盤堅挺等支撐漿市行情，漿價出現小幅回升；年內下游需求持續乏力，導致價格在9月份提前出現淡季下行態勢。

整體來看，2018年進口針葉漿、闊葉漿、本色漿現貨年均價（1-10月份）在近5年的年均價中處於高位，較2017年年均價上漲15%、7%、20%，僅化機漿現貨年均價同比下降4%，主要受下游紙廠原紙出貨不暢、原料採買積極性偏低影響。

2. 2014-2018年紙漿產量變化趨勢及原因分析

2014-2018年廢紙漿產量佔比均值在79%左右，木漿產量佔比均值接近13%，非木漿8%。2018年廢紙漿佔整體紙漿產量的78。05%，較去年同期下降1。23個百分點，較2015年最高值佔比下降1。33個百分點；非木漿佔7。13%，較去年下降0。38個百分點，較2014年最高值佔比下降2。42個百分點；木漿佔14。81%，較去年增加1。61個百分點，較2014年最高值佔比增加2。65個百分點。

卓創分析，美廢進口限制越來越嚴格，廢紙漿供應量佔比延續穩中下滑趨勢，而受淘汰落後產能影響，非木漿中的草漿、葦漿中小型工廠或逐步淘汰，且伴隨著國內規模企業木漿新增產能的陸續投放，木漿產量佔比有望增加1個百分點。

3. 中國主要港口木漿庫存資料統計分析

國內木漿主要集散地主要在青島港、常熟港及保定地區，這三個地區倉庫相對比較集中，受港口吞吐量及國內需求增加影響，港存均值創近5年新高，均值高於去年同期（去年全年）3萬-14萬噸。一般來說，青島港紙漿庫存均值在40-50萬噸比較合理，常熟在30萬噸左右為正常範圍，保定地區在4萬噸左右比較正常。但2018年，主要地區紙漿庫存居高不下，10月份青島港、保定地區庫存再創新高，環比上漲17%、23%，同比上漲106%、230%。

4. 紙漿擬在建專案統計

據不完全統計，2018年國內外木漿新增產能350萬噸，其中闊葉漿佔52%，針葉漿佔31%，剩餘為溶解漿；2019年國內外木漿新增產能115萬噸，針葉漿佔比最大，其次為化機漿；2020年及之後新增產能463。3萬噸，闊葉漿為主。下表可以看出，2018-2019年新增產能基本為中國紙企，國內規模紙企漿、紙一體化程序加快，後期成本優勢凸顯。

5. 中國消費量變化趨勢及原因分析

2014-2017年中國紙漿消費量增速2。39%，2018年受混合廢紙禁止進口政策、下游紙品產能釋放受限等因素影響，中國紙漿消費量較去年下降4。74%。分漿種來看，木漿消耗量近5年增速6。23%，均維持正增長，預計2018年木漿消耗量在原料佔比中有望增加1個百分點；非木漿年均增速-8。33%，均維持負增長；廢紙漿年均增速-0。29%，2018年廢紙漿消耗量或持續窄幅下降，主要受限制混合廢紙等因素影響。

6. 紙漿產品應用淡旺季分析

紙漿產品傳統淡旺季與下游成品紙淡旺季重合度較高，下游紙品旺季期間，紙廠原料備貨積極性較高，漿市交投旺盛。主要下游文化用紙旺季是開學季和出版社招標期間，一般是每年的2-3月和8-9月，紙廠在8-9月（秋季教輔材料生產所需原料招標）和10月到次年2月（春季教輔材料生產所需原料招標）。下游生活用紙全年需求沒有明顯的淡季，一般節假日期間進行促銷，出貨情況較好，旺季在每年3、4月和8月到次年1月；白卡紙行業淡旺季與生活用紙類似。因此紙漿產品傳統旺季是每年1-3月和9-12月，淡季是4-7月。

四、印刷用紙產品供應格局及變化趨勢分析

1. 2014-2018年文化印刷用紙產品價格趨勢分析

2014-2016年上半年文化印刷用紙市場需求相對低迷，產能過剩，價格低位執行，2016年下半年市場需求好轉，下游業者採購積極性攀升，文化印刷用紙價格進入上行通道，2017-2018年價格皆處於高位。2018年文化印刷用紙社會需求不及預期，價格高位震盪下行。

2 .2014-2018年國內文化印刷用紙供應格局分析

2014-2018年文化印刷用紙供應整體呈現下行趨勢，2018年雖然市場有55萬噸新增產能投產，然行業景氣度不高，整體開工率低於2017年，故文化印刷用紙產量同比2017年減少。

3. 2014-2018年文化印刷用紙需求結構分析

2014-2018年受網路媒體影響，文化印刷用紙需求逐年減少。2018年造紙行業景氣度不高，終端紙製品消耗量有所減少，文化印刷用紙需求延續下滑趨勢。

五、生活用紙產品供應格局及變化趨勢分析

1. 2014-2018年木漿生活用紙市場價格走勢分析

2014-2018年木漿、非木漿生活用紙市場價格整體呈現穩中上揚趨勢，受原料進口木漿價格不斷上漲影響，2017年10月，木漿、非木漿生活用紙市場價格處於五年最高位；2018年原料進口木漿價格逐步回落，同時受下游需求疲弱影響，木漿、非木漿生活用紙價格同步回落。

2. 2014-2018年產量/開工率變化趨勢及原因分析

2014-2018年中國生活用紙產量持續高速增長，增長背後的主要原因是生活用紙企業的產能持續增加。近幾年開工率整體呈現下行走勢，主要原因是行業供需失衡問題惡化。

3. 2014-2018年庫存變化趨勢及原因分析

生活用紙企業庫存在一年中通常存在三個低點以及一個高點：低點包括最低點即春節前1個月左右以及次低點“金三銀四”、 “金九銀十”生活用紙傳統旺季，其中春節前的庫存低點主要由於消費者集中採購需求及生活用紙深加工企業集中趕工，“金三銀四”“金九銀十”中的庫位低點則更多依託於傳統及新興網路平臺節假日的節日促銷。

六、包裝用紙供應格局及變化趨勢分析

1. 2014-2018年國內白卡紙產品價格趨勢分析

近五年白卡紙價格走勢各異，2014-2015年因產能集中投放，白卡紙價格下跌不斷，2016-2017年，產能擴張放緩，白卡紙不斷上漲。2018年1-8月份白卡紙價格走勢較去年減弱，但較前幾年仍舊高位，並未跌至2014-2015年低位。2018年1-9月份白卡紙最高價出現在一季度，在6450元/噸上下，同比上漲5%-15%；最低價在7月份，在5150元/噸左右，同比下降15%以上。2018年上半年白卡紙下降主要有以下原因：首先，原料木漿價格下降，針葉漿、化機漿下降明顯，闊葉漿走勢偏弱，白卡紙成本減輕；其次，隨著江蘇企業有序推進新專案，白卡紙供應增加預期增強，市場競爭加劇，價格快速下跌；最後，因環境治理等下游需求收緊，備貨態度謹慎，市場交投兩淡。下半年隨著企業再次區域性聯合，市場競爭稍有減弱，白卡紙價格呈現漲勢。

2 . 2014-2018年國內白卡紙供應格局分析

近五年白卡紙產量呈小幅增加趨勢，預計2018年稍有回落。2014-2016年產量穩定增長，平均每年增長20萬噸左右，因2013-2016年均有白卡紙新專案投產，並且以集團產能擴張為主，而2016年白卡紙盈利開始改善，紙廠生產積極性提高，開工達到近五年最高。2017-2018年出現回落，主因需求增速放緩，為穩定盈利，紙廠聯合停機。

2018年白卡紙月度產量相對變化不大，今年停機現象明顯少於去年，紙廠間聯合局面打破後部分聯合，今年紙廠間競爭加劇。1-2月份因春節假期需求減少，紙廠減少排產緩解庫存壓力。其餘月份白卡紙產量基本在60萬噸上下，排產相對比較穩定。今年大部分月份白卡紙開工率在80%以上，5-7月份稍有回落，因當時部分紙廠再次聯合停機提價，後期隨著價格上漲停機減少。

3. 2014-2018年國內白卡紙需求結構分析

近五年白卡紙消費量整體呈增加走勢，受益於國內消費能力的提高及對食品安全的重視，加之白卡紙產能擴張明顯，產量增加同樣促進消費量增長。預計2018年國內白卡紙消費量可能下降，下游各行業消費量普遍減少，預計2018年國內白卡紙消費量在660萬噸上下。

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