有人開始擔心通脹，央行有意提高實際利率水平？

作者：三尺寒（肖磊看市特約作者）

實際利率是指剔除通貨膨脹率後，儲戶或投資者得到利息回報的真實利率水平。

當前，我國商業銀行的一年期存款基準利率水平是1。5%，而央行規定，各家商業銀行准許在基準利率基礎上，上浮的實際存款利率水平不超過1。5倍。

因此，進入2017年後，受到中國經濟復甦強勁和市場對貨幣資金的需求增加影響，各家商業銀行為爭奪更多儲戶存款，紛紛上調存款利率水平。根據統計，大型商業銀行的實際平均存款利率水平在在1。2倍左右，即1。75%——1。95%之間，而中小型商業銀行的實際平均存款利率水平在1。4倍左右，即1。95%——2。1%之間。

而2017年前8個月的CPI統計資料，平均為同比上漲1。45%，特別是8月CPI受PPI持續保持高位的滯後性帶動效應影響，同比漲幅達到1。8%，進一步確立了2017年CPI整體執行趨勢所呈現的“前低後高”走勢。在PPI繼續保持較高的同比增速，和受到環保治理政策，以及去除落後、低效產能，調整結構、增效率的政策影響，我們也預測CPI的全年走勢將到2%的目標靠近。

對比各家商業銀行的一年期實際存款利率水平與CPI的全年增速預期，可見，實際利率水平是在趨向於收窄的。甚至如果繼續任由CPI、PPI走強，那麼將呈現實際利率為負的情況，這將再度推高部分資產價格泡沫。

2017年中國各大城市所實施的嚴格房地產限購政策，以及實際房貸利率走高，正是努力平穩房價，化解高房價泡沫風險的主動舉措。因此，央行不會任由實際利率水平為負，甚至開始考慮主動推升實際利率。

已經公佈的2017年貨幣M2自5月同比增速回落至於9。6%以後，連續三個月均保持在10%以下，為2000年後有統計資料以來的新低，而且這種保持一位數的同比增速，可能還將延續很久。這是央行主動收緊貨幣流動性的舉措，也是配合中央整治金融亂像，消減資金錯配，抑制金融泡沫，防範系統性金融風險的積極操作。

從國際市場來看，美聯儲加息和縮減資產負債表，以及歐洲央行逐漸退出金融危機之後，救助經濟的非常規貨幣操作，已經是既有趨勢。那麼，就全球利率水平而言，也將是逐步提高的，歐洲和日本的負利率時代，也將有結束的一天。在這樣的環境下，中國的實際利率水平，必然也會跟隨國際市場利率水平波動，以防範經濟復甦之後的激進投資，造成新一輪的資產價格泡沫膨脹。

因此，我們可以預見，未來中國央行將有意提高實際利率水平，即在一定可控制範圍內，准許提高商業銀行的實際存款利率水平進一步市場化，並努力控制CPI和PPI的大幅度波動。

央行近期在資本市場中的公開市場業務，主要是以回籠資金為主，即也在有意縮減央行的資產負債表規模。而國債市場的債權價格整體保持平穩，表明市場對風險投資趨於謹慎。

實際利率水平走高，會對一些泡沫類資產價格造成壓力。在中國，首當其衝的就是部分大城市的偏高房價。我們提示投資，在負債率較高的投資商品上，應該減少配置規模，可以增加那些能夠創造穩定投資回報的優質股權類投資。

文/三尺寒

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