前瞻美聯儲年終收官戰：本輪加息週期最重要轉折點來臨

北京時間週四（12月15日）凌晨3點，全球金融市場的目光無疑將再度聚焦於華盛頓美聯儲總部大樓——美聯儲將在結束兩天的議息會議後公佈12月貨幣政策宣告，同時出爐的還將有最新季度經濟預測摘要（SEP）和利率點陣圖，美聯儲主席鮑威爾則將在半小時後的3點30分召開新聞釋出會。

此次會議無論是對於美聯儲自身還是全球資本市場而言，顯然都有著諸多特殊的意義：在過去九個月，鮑威爾執掌的美聯儲以20世紀80年代以來最快的速度持續激進加息，引發了一系列跨市場的大跌行情。而時值年底的12月議息會議，正被不少美聯儲官員和市場人士，視為美聯儲激進加息的潛在轉折點。

在本週的美聯儲議息會議之前，有著“新美聯儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos曾把美聯儲本輪緊縮週期劃分為三個階段，這或許也是當前市場所處環境的最佳詮釋：

第一階段是指美聯儲為抗擊通脹將利率迅速從零水平大幅上調的階段，也就是投資者在過去幾個月所看到的那些場景。去年，以鮑威爾為首的美聯儲官員普遍低估了通脹壓力，這迫使他們在今年不得不亡羊補牢——過去四次議息會議已連續宣佈加息0。75個百分點。最近三次加息行動更是贏得聯邦公開市場委員會（FOMC）成員的一致支援。

第二階段則是美聯儲官員今晚預計就將踏入的階段——即放慢加息步伐。在上月初的議息會議上，美聯儲首次提出，確定未來目標利率時，委員會將考慮貨幣政策的累積效應及經濟活動和通貨膨脹的滯後性影響，這也被外界解讀為激進政策臨近終點的訊號。

至於第三階段，則被多數美聯儲官員預計將在明年春季或夏季出現——即美聯儲將把利率保持在目前尚不能確定的某一較高水平，直到通脹率順利向2％的目標回落。

讀懂這三階段的劃分，你或許就能明白本週美聯儲議息會議的重要意義：今晚的這個議息夜不僅將是第一階段和第二階段間的關鍵過渡，也很可能將透露出本輪加息週期的第二階段究竟會持續多久、利率峰值會升到多高，以及美聯儲是否真的打算維持其對第三階段的長期承諾，從而撲滅市場目前日益升溫的明年降息預期……

因此，針對今晚的這場美聯儲年終收官議息大戲，財聯社羅列出了以下幾大核心看點，供投資者在這個可能引爆全球市場行情的重大風險事件到來前參閱：

看點①：今晚美聯儲加息步伐就將“降速”

美聯儲今晚將加息多少，其實是這個議息夜最沒有懸念的一部分——芝商所最新的美聯儲觀察工具顯示，美聯儲在12月會議上宣佈加息50個基點至4。25％-4。50％的機率為79。4％，而加息75個基點的機率則僅為20。6％。

美聯儲最早釋放本月美聯儲加息步伐將“降速”的訊號，其實是在上個月的貨幣政策宣告之中。而在本月議息會議噤聲期前的最後一場講話中，美聯儲主席鮑威爾也再度重申，由於美聯儲已經快速加息，而這些舉措需要時間來對經濟產生影響，因此官員們認為放緩加息將是可行的。

鮑威爾當時在布魯金斯學會發表演講時表示，“放緩加息步伐的時機可能最快會在12月的會議上到來。”

對於今晚的利率決議，資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師Boris Schlossberg指出，從目前的情況看，美聯儲正沿著11月會議上設定的路線前行。他認為，此次不會發生類似6月出人意料地決定加息75個基點的情況。

建設銀行總行金融市場部研究員曹譽波本週在接受澎湃新聞採訪時也指出，目前市場普遍預期本次會議將加息50個基點，是美聯儲不斷與市場溝通的結果。自11月會議以來，包括美聯儲主席鮑威爾在內的多名美聯儲官員在不同場合表示會考慮放緩加息步伐。這主要是因為通脹壓力已從高位回落，商品價格、房屋租金等均不同程度下降，且經濟衰退的預期正在不斷強化。

值得一提的是，一旦美聯儲今晚本月將加息幅度放緩至50個基點，將意味著其徹底結束此前連續四次會議加息75個基點的“超高速”緊縮階段。自從今年3月首度加息25個基點以來，美聯儲已累計加息了375個基點，基準利率的攀升速度為上世紀80年代初“沃爾克時代”以來最快。

看點②：明年2月美聯儲會如何加息？

既然美聯儲本月大機率將把加息幅度放緩至50個基點，那麼新的懸念無疑也將由此而生：美聯儲接下來會不會繼續再“踩剎車”——在接下來的一次美聯儲議息會議，也就是明年2月初的議息會議上，美聯儲又將加息多少？

明年第一場議息會議將於當地時間1/31-2/1舉行，2月1日下午會議結束後，聯儲將釋出會議宣告，鮑威爾按慣例也會舉行新聞會。

對於這方面的猜測，在昨夜低於預期的美國11月CPI資料釋出後，其實已被徹底點燃。

從利率掉期的定價中可以看到的是，在昨夜CPI資料公佈後，市場對美聯儲今晚加息50個基點的預期幾乎沒變，但對明年2月加息幅度將進一步放緩至25個基點的押注卻激增：美聯儲在明年2月會議上加息50個基點或更高幅度的機率目前已只有約三成。

Jefferies駐紐約首席金融經濟學家Aneta Markowska表示，“我原本預期美聯儲2月會再加息50個基點，但現在看來鴿派官員們會大力推動加息25個基點，在CPI資料釋出後，他們肯定有了更強的理由。”

德意志銀行高階美國經濟學家Brett Ryan也指出，“今天的CPI資料讓美聯儲在2月會議上更容易將加息幅度下調至25個基點，但可能不會影響美聯儲對整體通脹環境的評估，金融條件的放鬆與他們實現供需平衡的目標背道而馳。”

投資者在今晚的利率決議中，一方面可以繼續從美聯儲的貨幣宣告中，尋找下次會議利率指引的蛛絲馬跡，另一方面也需要密切留意美聯儲主席鮑威爾會後的新聞釋出會，其很可能被問及對下次加息幅度的看法。

看點③：本輪加息週期的峰值將是多少？

自從今年下半年以來，市場上對於美聯儲本輪緊縮週期利率峰值的猜測幾乎就沒有中斷過。而這顯然也將是今晚美聯儲決議的一大看點。

美聯儲鮑威爾在此次會議噤聲期前的最後一場講話中曾表示，“鑑於我們在收緊政策方面的進展，相比放慢加息速度的時機，更重要的是思考利率還要升高多少，以及需在限制性水平維持多久才能遏制住通脹”。

在對利率峰值的預測方面，鮑威爾當時曾稱，利率頂部可能會比官員們9月時的預估“高出一些”，美聯儲官員們9月的點陣圖預測中值是明年利率最高達到4。6％。

目前在市場上，高盛（368。69，5。51，1。52％）是對美聯儲明年利率峰值預測最高的幾家投行之一。高盛首席經濟學家Jan Hatzius近期曾表示，投資者應該做好準備，美聯儲會讓利率在2023年5月前繼續攀升，同時不會透露任何政策拐點的暗示。他預計美聯儲會在明年2月份，3月和5月連續加息25個基點，這預示著終端利率將來到5。0％-5。25％，然後在2024年之前利率保持不變。

除高盛外，德意志銀行、富國銀行（42。62，-0。24，-0。56％）和巴克萊近來也都曾預測美聯儲將把利率峰值抬升至5％以上。不過需要指出的是，這些投行的預測都發布在週二的CPI資料公佈之前，因此會略顯過時。

就利率掉期市場的最新定價而言，週二的CPI資料已促使利率互換交易員預期政策利率明年將在4。83％就見頂，低於釋出前的約4。99％，這意味著美聯儲明年最多將只會進行2次25個基點的加息。

看點④：美聯儲會否打消市場明年降息預期？

在看點③對美聯儲明年利率峰值的介紹中，我們並沒有具體提到可能是今晚最受市場矚目的12月利率點陣圖，因為我們認為這方面可能有必要單獨展開，以防止投資者在今晚解讀決議內容夠時陷入一個誤區。

在近來的一些機構預測中，基本都將美聯儲點陣圖中對2023年年底的利率預測，與明年的利率峰值劃上等號。但其實這完全是兩個概念。在今年9月的利率點陣圖中，美聯儲官員對明年年底的利率預測中值是4。6％，這在當時乃至現如今，之所以能被人們視作是本輪加息週期的利率峰值，其實有一個前提條件——那就是美聯儲明年不會降息……

但是，目前利率市場的定價其實很有意思：交易員預計到2023年12月，美聯儲將把基準利率下調至4。35％左右——相當於在明年上半年加息至4。83％左右的峰值後，在2023年下半年降息約50個基點！

這意味著什麼呢？這意味著如下圖所示，美聯儲今晚哪怕不把對明年底的利率預測從之前的4。6％上調，都要比眼下的市場定價更為鷹派……

這其實是一件很“可怕”的事——因為市場的利率定價和美聯儲的表態之間的“落差”實在是太大了。事實上，目前包括美聯儲官員和主要的投行機構，基本上都預期今晚利率點陣圖中對明年的利率預測還將進一步上移，而這隻會令點陣圖與市場預測的差距進一步擴大！

許多緊縮陣營的美聯儲官員們長期以來一直擔心，如果美聯儲過早地開始降息，可能重蹈上世紀70年代走走停停式的緊縮政策的覆轍。這也導致迄今幾乎沒有美聯儲官員明確釋放過支援明年降息的訊號。而市場之所以不斷違背美聯儲“意願”認為其將在明年下半年降息，則是押注明年美國大機率陷入經濟衰退的前景，可能倒逼美聯儲轉向。

而在今晚，這可能就將是美聯儲和市場預期間最為主要的博弈點：要麼美聯儲向市場的降息預期作出妥協，要麼其可能就會大舉澆滅市場降息派的希望，兩類預期只會“活”下來一個！

看點⑤：鮑威爾如何看待通脹見頂趨勢？

美聯儲今年以來一直將物價視為貨幣政策的重點，因為長期居高不下的通脹對經濟和勞動力市場的損害更大。本次會議上，美聯儲也將更新經濟預測摘要（SEP），其中包括對經濟、通脹和就業的最新展望。而鑑於昨夜公佈的美國11月CPI資料剛剛出現了超預期回落，美聯儲主席鮑威爾今晚對未來通脹走向的看法，顯然將備受矚目。

美國勞工部週二的報告顯示，整體CPI環比上漲0。1％，同比升幅7。1％，創下年內新低，因能源價格下跌幫助抵消了食品價格上漲的影響。不包括食品和能源的消費者價格指數（CPI）環比上漲0。2％，同比攀升6％。

這是2022年的最後一份CPI報告，雖然從資料上看美國通貨膨脹仍然過高，但物價升速顯然正在不斷放緩。目前，美國CPI同比漲幅已經連續五個月出現了回落，Inflation Insights LLC創始人Omair Sharif在一份報告中認為，這顯然不是一個異常值。事實上，週二的報告顯示美國物價增速出現相當廣泛的放緩。

當然，就通脹本身的趨勢而言，鑑於經濟學家普遍預期核心商品通脹將繼續放緩、明年住宅價格指數最終會轉向，人們如今的關注點已經越來越多地轉向核心服務，以判斷總體物價壓力的路徑。美聯儲主席鮑威爾在本月早些時候的講話中也特別提到了通脹資料中剔除住房的核心服務領域，稱它“可能是理解未來核心通脹演變的最重要類別”。而昨夜CPI中核心服務領域的通脹，其實仍處於相對較高的一片領域。

因此，鮑威爾今晚對昨夜通脹資料的態度，究竟會表露出更為肯定的一面，還是會依然認為通脹降溫之路任重道遠，也將間接表達出其對未來的鷹鴿立場。

德意志銀行美國首席經濟學家Matthew Luzzetti表示，“我們仍然可以看到很多通脹回落的跡象，但問題是這是否能讓通脹率回到3％？我們又如何將它從3％降到2％，這是我認為更困難的部分。”

在歷史上，美聯儲的緊縮週期往往會一直加息到利率高於CPI為止。目前，美聯儲距離這一目標距離正在日益接近，但能否在未來幾個月實現這一點，依然存在不小的難度！

看點⑥：明年經濟衰退會否到來？

在對今年9月上次季度議息會議的解讀中，我們曾提到過當時決議最為重要的一個數字——4。4％。這個數字當時主要被提到過兩處。一處是美聯儲對今年年底的利率預測（今晚加息50個基點後就將實現）；而另一處則是是明年年底失業率的預估。我們當時認為，這一失業率預測的大幅上調，將預示著美聯儲已預期屆時就業市場將面臨重大打擊，經濟可能面臨衰退的風險。

而根據目前最新的市場定價，美聯儲官員今晚勢將連續第三次上調2023年失業率預期，因為他們抗擊通脹的行動越來越有可能令美國經濟陷入衰退……

接受媒體調查的經濟學家預計，美聯儲官員在週三釋出的季度預測中，料預期失業率到2023年底升至4。6％。這可能意味著與現在相比，會進一步有150萬美國人失業。出現類似這樣的失業率上升，而美國經濟卻不陷入衰退，在這之前從未發生過。

大部分民間預測人士目前均已預計美國明年會陷入衰退，即便是美聯儲經濟學家，在上月的議息會議紀要中也已警告稱，出現這一結果的可能性大約為50-50。

美聯儲11月會議紀要曾表示，“國內私人領域的實際支出增長乏力，全球前景惡化且金融條件收緊，這些都被認為構成對實際經濟活動預測的突出下行風險；此外，通脹持續下降或需要金融條件以高於預期的程度緊縮，這個可能性也被視為一種下行風險。”。

MacroPolicy Perspectives駐德克薩斯州奧斯汀的總裁Julia Coronado指出，“如果你是美聯儲，你會希望傳達出採取必要行動解決通脹問題的承諾。目前的重點仍是拉低通脹，其中的一個環節至少是勞動力市場更加平衡，甚至可能是直接的失業率上升。”

毫無疑問，美聯儲主席鮑威爾在今晚會後的新聞釋出會上，也可能會被問及其對明年經濟衰退前景的看法，投資者可對此密切留意。

總結

總體而言，雖然昨夜公佈的利好的美國CPI資料，進一步放大了美國通脹已經見頂的曙光，但這是否真的預示美聯儲在一天後的議息會議上，變會徹底轉向鴿派，其實仍是一個未知數。

投資者今晚需要著重小心提防的是美聯儲對明年貨幣政策走向路徑的態度上，尤其需關注其是否會打擊到市場對明年下半年降息的押注。

Spectra Markets總裁Brent Donnelly表示，“週二CPI資料清楚的表明了美國通脹下行的趨勢，但美聯儲更看重的可能是通脹最低能到哪裡。所以，雖然趨勢喜人，但美聯儲不會希望再犯1970年代的錯誤，他們不敢太早把腳從剎車板移開”。

中金研報則認為，預計12月議息會議上美聯儲仍將加息50個基點，但強調會在限制性利率水平上“等一等”，討論降息仍為時過早。

報告稱，市場對美聯儲放緩加息已經基本定價，接下來需要關注的是美聯儲加息的最終高度，以及利率在高位停留的時間長度。如果服務通脹難以快速回落，美國利率維持高位，那麼美國經濟仍將面臨下行壓力。如果通脹不能在經濟下行乃至衰退之前得到解決，那麼對風險資產而言仍將是利空。

本文源自智通財經