【基金】天弘基金：期限套利是真的嗎？餘額寶的套利路徑！

期限套利是真的嗎

本文主要講解期現套利（請結合上一篇的相關概念）

2013年餘額寶橫空出世，大眾似乎找到了一個神器：活期，尼瑪年化收益率竟然比銀行5年期的定期存款的利率還要高（餘額寶曆史最高年化收益率接近7%）。

接下來，模仿者跟進，各種“寶”層出不窮。央行似乎也察覺到了風險（這是從官方層面來解釋限制餘額寶的原因），連續出來很多政策來限制，理財市場開始逐漸降溫。

餘額寶是一個貨幣基金（全稱：天弘餘額寶貨幣市場基金，基金程式碼000198），主要投資於銀行存款、國債、AAA級債券等高流動性、高信用等級的證券，當然也意味著收益率很低。目前貨幣基金的收益率大概4%，能夠覆蓋官方統計的通貨膨脹率。

那麼有沒有一種風險比較低，而收益率又相對較高的投資渠道呢？

2010年10月25日，當日HS300（滬深300指數）收盤價3481，IF1011（掛鉤HS300的股指期貨）收盤價3606，還剩19個自然日交割。

19天后，股指期貨交割，交割的價格是交割日HS300指數最後2小時價格的算數平均值。（現實交易中，除非交割日的下午2小時內，市場出現大幅度的連續上漲或者下跌，否則交割價格趨近於HS300的收盤價，我們為了更好的說明期現套利的概念，我們假設交割價格=HS300收盤價）。

假如在這一天，你做空股指期貨，做多HS300指數。19天后交割，股指期貨的價格等於HS300指數收盤價，不管當天指數收盤價如何，你都將獲利，並且獲利豐厚。實際操作如下：

我們分三種情況來算是19天后交割會收益多少。

股指期貨價格3606，每點價格300元，保證金比例約20%，則1手的價值為：3606*300，約108萬，需要保證金108*0。2=21。6萬，約22萬。

做空股指期貨需要投入22萬，買入HS300指數需要投入108萬。

總投入108+22=130萬，總收益125*300=3。75萬

投入130萬，21天（由於期貨絕大部分在週五交割，算上收交割後的雙休日2天）收益3。75萬（2。9%），年化收益率（單利）為：

50%

。

是的，你沒有看錯，年化收益率真的有50%，關鍵、居然、還真就是“幾乎”無風險的。

我這裡用了一個詞：“幾乎”，那還會有什麼風險呢？

2010年10月25日，期現差為：125點，19天后交割，期現差會變為0。

還有19天的時間，正常情況下應當期現差應當隨著交割日臨近，不斷收斂（上圖A曲線）。如果碰到類似C曲線的走勢，收斂的越快，錢賺的越快。（C曲線原本需要19天才能賺到的錢，10天就基本全賺到了）。

當然，在這期間125點的期現差也可能會繼續放大，繼續放大就會出現浮虧（虧損時暫時的，只要不平倉，持有到交割日還是會賺錢）。比如在10天后，期現差上升到185點（上圖B曲線），這時候就會出現60點的浮虧（虧損：60*300=1。8萬）。

那麼風險來了，假如期限差瘋狂擴大，而你又沒錢補充保證金時，就會被交易所強制平倉，那該怎麼辦？

馬克思在《資本論》中引用了託·約·登寧的一段話：

有10％的利潤，資本就保證到處被使用有20％的利潤，資本就活躍起來有50％的利潤，資本就鋌而走險有100％的利潤，資本就敢踐踏一切人間法律有300％的利潤，資本就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。

我們以300%的利潤這個極端的例子來測算一下浮虧：

50%的年收益對應125點期現差，則

300%的年華收益對應750點期現差，浮虧750*300，22。5萬

在真實的市場中，對於做空股指期貨，做多現貨的期現套利而言，這是不可能發生的。

因為做空股指期貨，做多現貨基本上只要有個一百多萬，就沒有限制了，太容易了。所以歷史上期現差最大的一天2010。10。25，年化收益率也不過50%。

那時市場上還沒有HS300 ETF這個東西， ETF是追蹤指數的標的。當時做期限套利的還不多，人們用40%的深100ETF和60%上證50ETF來替代HS300 ETF。

But，期限套利還可以反著玩。——做多期貨，做空現貨。

做多期貨比較容易，做空現貨就沒那麼容易了。做空滬深300指數需要向證券公司借滬深300ETF，然後在市場中賣出。但證券公司只提供非常少的ETF，根本就不能滿足市場的需求。

實際市場中也證明了這一點：

2015年9月2日，股指期貨價格：2965，滬深300指數價格：3366，16天后交割。

買入股指期貨，賣出現貨的期現套利實際年化收益率達

220%

220% ！！！！！！

多麼殘暴的數字，關鍵、居然、還真就是“幾乎”無風險的。

筆者曾在2015年股災前（當時創業板市盈率超過200倍，泡沫巨大），融券了一些滬深300ETF，同時買入了對應數量的滬深300ETF，等待時機。

對筆者而言，一邊買入，一邊賣出，沒有任何風險，但是每天都要向證券公司交融券的利息費用。

這樣當需要一個空頭頭寸時，可以隨時賣出持有的300ETF。相比直接融券做空，這樣的方式更容易操作（由於券源稀缺，不能保證隨心所欲的使用）。

2015年股災，絕大多數人都虧的一塌糊塗，卻是“對沖基金”的一個千載難逢的機遇，賺錢太容易了，關鍵是幾乎無風險。

還有一個風險點需要提一下，做空股指期貨時，做多現貨的期現套利會面臨市場單邊上漲（反之亦然），此時會面臨追加保證金的風險。那怎麼辦？

1、留一些資金，不要用的那麼滿，比如130萬就可以做一筆對沖，那就再留幾十萬，以防追加保證金。

2、把持有的現貨拿去銀行、券商做抵押，換取現金補充保證金。

3、實在碰到了極端行情，也沒辦法籌集資金了，那就減倉吧，減倉也不代表著虧損。

像2010年和2015年這樣的機會畢竟是少數，那麼市場上期現差多少就可以入手了呢？ 筆者認為當年化收益率達到10%（交易會有手續費，會有點差，融券做空時應當達到15%，融券有利息費用）時入手，是個不錯的選擇。至於什麼時候會達到10%的年華收益，筆者相信你看到這裡的時候，計算它應該是個很簡單的事情。