七大指標拆解，全面讀懂為何交通銀行被招商銀行全面超越

紅週刊 記者 | 王立峰

交通銀行與招商銀行在市值規模、估值水平方面的差異，反映了兩家銀行差異化的盈利能力、經營效率。

無論是市值規模，還是估值水平、盈利能力等，交通銀行都已經被招商銀行超越。投資者喜歡將交通銀行與招商銀行進行一番比對，原因是在中國的商業銀行中，交通銀行的規模與招商銀行最為接近，前者10。7萬億，後者8。4萬億。而就交通銀行說，資歷優勢最為明顯。迄今為止，交通銀行113歲（始建於1908年），招商銀行34歲（成立於1987年）。不過，當下的交通銀行和曾經的輝煌和歷史地位卻出現了鮮明對比，這總能讓人多了不少的思考。據《紅週刊2021年商業銀行競爭力排行》，從2016年至2020年，交通銀行從第21位下降至30位；招商銀行則從第14位上升至第4位。

是什麼力量驅動了兩家銀行行業地位的變遷。規模接近，為什麼差距如此之大？本文將透過七個具體指標的拆解，詳細解析交通銀行全面落後招商銀行的表現以及原因（文中引用的市值等資料截至6月4日收盤）。

指標一，估值水平的差異

截至上週五收盤，交通銀行總市值3646億元，招商銀行1。45萬億，後者是前者的4倍。一幅圖，清晰揭示了二者過去十年的市值差距。很明顯，相對於招商銀行，交通銀行變得越來越小。（見圖1）

圖1 交通銀行招商銀行市值比較

估值水平方面，對標2021年業績，按照最新收盤計算，交通銀行僅為4。3倍PE，0。48倍的PB，招商銀行則為13倍的PE，2。16倍的PB。整體來看，交通銀行的估值水平僅為招行的30%分位。

從歷史PE/PB來看，交通銀行目前估值處於過去十年最低水平，且過去五年估值水平總體不斷下行；招商銀行恰恰相反，其估值處於最高水位，且過去五年一直走在不斷攀升的路上。

這些來自市場方面的資料，說明投資者對交通銀行的未來信心不足，而投資者對招商銀行則更多了一些樂觀。

二者估值的差異，表面看來是規模的差異。

指標二，規模的比較

截至2020年末，交通銀行資產總規模10。7萬億，招商銀行8。4萬億。經過多年的發展，招商銀行與交通銀行的規模已經越來越接近。

過去十年，交通銀行以10。5%的複合增長率在不斷擴張，招商銀行的擴張速度相比交通銀行快了3個百分點至13。3%。這個速度的效果不言而喻，十年前，交通銀行的資產總規模是招商銀行的1。65倍，但到2020年，規模僅為招商銀行的1。28倍。（見圖2）

圖2 交通銀行和招商銀行規模對比

在銀行領域，資產代表一家公司資源多寡，其總規模是構成商業銀行競爭力的重要體現。資產規模增長速度快慢，最終體現為淨利潤增長的差距。

利潤方面，雙方不僅僅是規模和增長問題了，而是出現嚴重的分化和差距。2010年，交通銀行的淨利潤392億元，是招商銀行的1。52倍，後者僅為258億元；經過十年發展，2020年，交通銀行的淨利潤僅為796億元，僅為招商銀行年度淨利潤980億元的80%。從複合增長率來看，交通銀行過去十年淨利潤複合增長率7。3%，僅為招商銀行14。3%複合增長率資料的一半。

不同的利潤增速下，2017年，招商銀行的淨利潤規模超過了交通銀行。（見圖3）

圖3 交通銀行與招商銀行淨利潤規模歷史比較

相比交通銀行，招商銀行更小的資產規模，卻創造了更多的利潤。二者分化的背後是效率、業務結構的巨大差異。這些差異，可以透過分析淨息差以及中收業務得到答案。

指標三，淨息差的比較

商業銀行的盈利目前主要還是靠利差驅動，這意味著淨息差的高低將在很大程度上決定一家銀行盈利水平的高低。前述雙方淨利潤的差距就與淨息差密切相關。

資料顯示，交通銀行和招商銀行差距明顯。過去五年，招商銀行的簡單平均淨息差為2。52%，交通銀行要遠低於招商銀行的表現，平均僅為1。62%。這意味著同等的生息資產規模，交通銀行要比招商銀行少賺近4成的利潤。（見圖4）

圖4 交通銀行和招商銀行兩家銀行淨息差比較

對於這一資料的合理解釋是，儘管招商銀行的資產規模相對交通銀行小，但是依靠更強的資產端獲利能力，實現了遠超交通銀行的業績。

指標四，中收業務的比較

隨著中國經濟進入新常態，原來過分依賴規模增長驅動利潤增長的模式備受挑戰，商業銀行越來越多地開始倚重中間業務收入，實現利潤的擴張，提高盈利能力。哪家銀行的中間業務收入佔比高，誰的利潤含金量就更高。

中間業務收入佔比方面，交通銀行的非息收入佔比高達38。72%，招商銀行僅為30。39%。（見圖5）

圖5 交通銀行和招商銀行非息收入佔比

但這並不能表示交通銀行的中收資料相比招商銀行更為出色。原因是交通銀行非息收入中來自租賃等業務方面的收入貢獻了很大一部分，2020年這一資料為164。6億元，佔全部非息收入的比重約為17%。換言之，交通銀行的非息收入成色不足。

此外，從最能反映非息業務質量的佣金及手續費來看，交通銀行全面落後。2020年，招商銀行佣金及手續費收入795億元，營收佔比27。36%；交通銀行僅為451億元，佔比18。31%。

過去五年，招商銀行佣金及手續費業務佔比總體維持在28%上下的水平，交通銀行僅為19%。

正是中收業務收入結構方面存在的問題，市場投資者對於交通銀行的業績表現並不那麼看好。

指標五，計息負債成本的比較

前述比較了交通銀行與招商銀行淨息差資料，交通銀行總體較大幅度落後。從業績貢獻的角度，這一結果的出現，源於負債端成本與資產端收益率的不同。

負債端，尤其存款決定一家銀行的資金成本高低。財務資料顯示，2015年至今，交通銀行的存款成本整體上較大幅度高於招商銀行。以2020年為例，交通銀行存款成本率2。2%，招商銀行僅為1。55%，前者較後者高出65個BP。（見圖6）

圖6 交通銀行和招商銀行的存款成本率

交通銀行較高的存款成本，很可能反映了其客戶結構的深層矛盾問題。從存款與計息負債的佔比來看，招商銀行這一比重高於交通銀行，且較為穩定；交通銀行呈現一定的起伏，低位的2016年至2017年，僅為65%，最近兩年有所回升，2020年為73%，但是仍低於招商銀行的76%。

在靠規模獲取利差的經營環境下，幾個BP的差距帶來的就是利潤高低的差異。

指標六，生息資產收益率的比較

生息資產收益率方面，交通銀行與招商銀行的落後差距呈現加大趨勢。2015年，交通銀行生息資產收益率4。63%，招商銀行為4。72%，交通銀行落後9個BP。五年以後的2020年，交通銀行生息資產收益率為3。77%，招商銀行為4。13%，交通銀行落後36個BP。（見表1）

表1 交通銀行和招商銀行生息資產收益率比較

二者生息資產收益率的巨大差距，主要是因為信貸資產收益率的差異引發。以2020年為例，交通銀行信貸資產收益率4。55%，招商銀行為4。89%。兩家銀行在信貸資產收益率方面的差距則是信貸結構導致的。招商銀行更高的零售貸款佔比導致了其更好的資產端收益率表現。

指標七，不良貸款率的比較

商業銀行作為經營風險的金融機構，不良率的高低，影響一家銀行盈利能力和核心競爭力。不良率高，往往意味著這家銀行的風險管理水平備受挑戰，且不良率的高企，最終會因為壞賬的核銷或者資產減值的損失導致對公司利潤的蠶食。

就不良率來說，交通銀行也是顯著落後的。2015年，交通銀行不良率為1。51%，招商銀行為1。68%，但是五年以後，形勢就發生了逆轉。2020年，交通銀行的不良率依然維持在1。67%的高位，但是招商銀行已經輕裝上陣了，不良率僅為1。07%，低於交通銀行61個BP。（見表2）

表2 交通銀行和招商銀行不良貸款率比較

不難發現，相比招商銀行，交通銀行是更高的不良率，更低的淨息差；淨息差的背後則是兩家銀行不同的客戶結構驅動的負債成本和資產端收益率的差異。再加上規模發展方面速度不同，交通銀行與招商銀行二者在盈利能力方面的呈現出巨大的差距。這樣的差距，導致了兩家銀行在市值水平上的差異。（見圖7）

圖7 交通銀行和招商銀行市淨率表現

（注：文中資料全部來源交通銀行和招商銀行財報和Wind，本文已刊發於6月12日《紅週刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）