兩個連續實現高增長的新業務 一個逆勢成長卻被低估的美圖公司

1972年，特勞特提出了商業中的定位概念，在他的著作中有一句名言，“不要用事實來挑戰認知，贏的

總

是認知”。事實就是如此，一些企業被低估的原因正是在於投資人的固有觀念難以被打破。

譬如美圖，

近

期美圖釋出了中期財報，報告期內，公司實現

總

收入

人民

幣9。712億元，同比增長20。5％。經調整歸屬於母公司擁有人的淨利潤

人民

幣3600萬元，同比增長7。9％，實現連續5次財報經調整利潤淨額盈利。2022年6月，美圖公司月活躍使用者數達2。409億，環比2021年12月增長4。5％。

期內，美圖公司VIP訂閱業務增長勢頭強勁，實現收入

人民

幣3。392億元，同比增長61。4％，超越線上廣告業務成為公司最大的收入來源，彰顯新商業模式已實現規模化並取得成功。此外，SaaS及相關業務收入同比增長1542。3％達

人民

幣2。266億元，呈現快速且穩定的增長態勢。

可見美圖的營收持續的強勁成長，但其價值依然被低估，投資人對其的認知還停留在過往依賴海量使用者，透過廣告創造營收的固有印象。而實際上，美圖從2018年開始戰略轉型，截止至此次財報，已經實現連續5次財報經調整利潤淨額盈利。

美圖兩大新業務中期財報再現高增長

從財報可以看到，美圖的VIP訂閱業務今年上半年首次成為第一大收入來源，也成功成為美圖的第二增長曲線。這是美圖成功推進轉型的重要里程碑，該項業務使公司

收益

和使用者權益更為一致。此外，雖然目前美圖VIP會員超過500萬，但與目前2。409億的月活躍使用者而言，還有很大的增長空間。

另一方面，美圖的第三增長曲線也開始鋒芒畢露 。美圖在財報中披露，SaaS及相關業務收入，主要源自為美業及商業攝影行業提供SaaS解決方案。在美業領域，美圖透過美得得為化妝品店提供ERP（企業資源計劃）及供應鏈服務，透過美圖宜膚為護膚品牌相關客戶提供基於AI技術的面板測試，而在商業攝影領域，美圖則孵化了名為美圖雲修的品牌，提供基於AI的照片編輯服務。

以上兩大新業務合計佔

總

收入58。2％，這說明美圖實際上已經成為了一家即有toC業務，也有toB業務的綜合性網際網路企業。而實際上，這兩項業務已經不是第一次錄得成長，在更早前的2021年年報中，兩項業務同樣錄得成長。當時的資料顯示，VIP訂閱業務、SaaS及相關業務增長勢頭強勁，實現收入

人民

幣5。195億元，同比大增146。9％。

持續的創造具備成長性的營收，說明兩大業務已經站穩了腳跟，投資人應該藉此打破對美圖的固有認知。

利益趨同思維下一個被低估的美圖

美圖兩項業務能夠實現持續成長，基於美圖創造使用者價值以及與使用者利益趨同的經營思維。

在依賴於產品力提升的全新商業模式下，產品的

收益

表現與使用者權益產生更緊密地聯絡，在2C和2B兩端，公司現階段基本跑通“產品最佳化和創新-使用者體驗和粘性提升-產品

收益

持續增長-加大產品投入”的良性迴圈。這令美圖整體的業績增長更具活力，連續五次財報實現成長也表明，這個邏輯表現出了理想的穩定性。

反映在具體業務層面，可以觀察到美圖在使用者需求洞察和體驗提升層面投入的更多精力。一方面，公司的研發投入持續提升，2019-2021年，美圖的研發投入分別達到5億、4。04億、5。46億元，研發在

總

收入中的佔比保持在30％以上。2022上半年，公司繼續加大投入，期內研發投入達到2。66億元，同比增長2。3％。這些研發已經肉眼可見的成為創造使用者價值的助推器。

基於龐大的使用者核心資產，美圖也進行了更精細化的運營。比如公司強化了對細分使用者群體的關注，以老年人群為例，美圖注意到這一群體對音樂相簿產品、圖片換背景服務的需求，對應開發出針對性的產品功能，有效吸引了新的使用者群體。

一些經過C端驗證的圖片功能也被用於影片產品的開發，今年上半年美圖在影像環節推出了影片美容剪輯產品wink，主打影片美容和畫質修復兩大功能，意在降低影片美容門檻，讓使用者像修圖一樣修影片，相較於市面上其他剪輯產品更注重“剪”的過程，wink差異化的定位於剪後最佳化，在沒有大規模市場推廣的背景下，短短數月在典型影片剪輯工具中的排名就提升至第四。

顯而易見，眼下的美圖是被低估的。即使是單純的工具角度，部分一級市場上定點陣圖片或影象影片的工具產品，融資市值都要遠高於現在的美圖。

況且在工具產品之外，美圖作為專注變美領域的垂直類SaaS，具備為特定行業提供精細化解決方案，針對行業的動態需求和變化進行產品調整和創新，幫助客戶降低成本、提升銷售轉化率的能力。足夠小的切口，加上足夠的專業能力和應用效果，意味著美圖的SaaS業務存在指數級增長的可能，而這部分業務的估值在美圖身上還遠沒有得到體現。