期指交割日收盤價、交割價和現貨價關係分析

本文透過對我國股指期貨歷史交割合約的價格進行統計發現，在交割日，期貨收盤價與現貨收盤價的價差通常不會收斂，這主要是股指期貨交割結算價的確定規則導致的。透過對歷史資料統計發現，我國股指期貨在交割日期現收斂較好，反映了我國股指期貨市場交易理性、執行平穩。

我國股指期貨期現收斂較好

我國股指期貨的交割價格，是按照現貨指數最後兩個小時的算術平均值計算的，從而在交割日，期貨價格會向現貨價格強制收斂。這裡我們用交割合約期貨收盤價與交割結算價的價差來反映期現價格的收斂情況，由於在實際交易過程中，受交易成本、股指期貨流動性等因素影響，交割合約期貨收盤價與交割結算價的價差可能不會剛好收斂至零。？

透過對上市以來，109個滬深300股指期貨交割合約、49個上證50和中證500股指期貨交割合約，交割日的期貨收盤價與交割結算價的價差（期貨收盤價-交割結算價）統計發現，交割日股指期貨期現收斂較好。

根據統計，滬深300股指期貨歷史上，期貨收盤價與交割結算價的價差波動區間在-1。29和2。9之間，分別僅為交割價格的-0。05%和0。07%；上證50股指期貨歷史上，期貨收盤價與交割結算價的價差波動區間在-1。01和2。76之間，分別僅為交割價格的-0。04%和0。09%；中證500股指期貨歷史上，期貨收盤價與交割結算價的價差波動區間在-4。56和3。3之間，分別僅為交割價格的-0。11%和0。04%。整體來看，交割日，我國股指期貨期現收斂較好。

圖為歷次交割日滬深300股指期貨交割合約收盤價和交割價的差值

圖為歷次交割日，上證50股指期貨交割合約收盤價和交割價的差值

圖為歷次交割日，中證500股指期貨交割合約收盤價和交割價的差值

交割日期貨和現貨收盤價不收斂

我們繼續對上述109個滬深300股指期貨交割合約、49個上證50和中證500股指期貨交割合約，交割日的期貨收盤價與現貨指數收盤價的價差（期貨收盤價-現貨收盤價）進行統計。

可以發現，期貨收盤價與現貨指數收盤價價差的波動很大。滬深300股指期貨歷史上，期貨收盤價與現貨指數收盤價的價差波動區間在-57。05和130。95之間，分別為期貨收盤價格的-1。83%和2。75%；上證50股指期貨歷史上，期貨收盤價與現貨指數收盤價的價差波動區間在-33和89。94之間，分別為期貨收盤價格的-1。14%和3。01%；中證500股指期貨歷史上，期貨收盤價與現貨指數收盤價的價差波動區間在-67。76和222。59之間，分別為期貨收盤價格的-0。97%和2。18%。這個結果和前文相比，說明在交割日，期貨收盤價與現貨指數收盤價的價差要比期貨收盤價與交割結算價的價差波動更劇烈一些。

圖為歷次交割日，滬深300股指期貨交割合約收盤價和現貨指數收盤價的差值

圖為歷次交割日，上證50股指期貨交割合約收盤價和現貨指數收盤價的差值

圖為歷次交割日，中證500股指期貨交割合約收盤價和現貨指數收盤價的差值

交割日期現價差的影響因素

交割日，交割合約收盤價與現貨指數收盤價的價差波動很大，那麼是什麼原因造成的呢？

究其原因，仍然是由股指期貨交割結算價的確定規則導致的。我國股指期貨的交割價格，是按照現貨指數最後兩個小時的算術平均值計算。如果在交割日的最後兩個小時，現貨出現單邊下跌行情，由於平均值下跌的速度更慢一些，所以在同一時間，交割合約下跌的速度要慢於現貨指數下跌的速度，從而期貨和現貨兩者的價差會逐步擴大，最後期貨和現貨收盤價的價差會出現一定幅度的升水；如果在交割日的最後兩個小時，現貨出現單邊上漲行情，由於平均值上漲的速度也要更慢一些，所以在同一時間，交割合約上漲的速度要慢於現貨指數上漲的速度，從而期貨和現貨兩者的價差會逐步縮小，最後期貨和現貨收盤價的價差會出現一定幅度的貼水。

因此可以認為，在交割日裡，交割合約和現貨價格的差值主要由現貨的走勢決定。一方面，交割日交割合約的流動性下降，另一方面最後兩個小時期貨價格一直跟蹤現貨指數的平均價格波動，而平均價格波動的更平穩，所以最後兩個小時的期現價差更多取決於現貨指數的走勢。

從歷史資料來看，也是如此。我們把三大股指期貨交割日中交割合約與現貨收盤價的價差從大到小進行排序，可以發現，如果交割日現貨指數大幅下跌，則交割合約與現貨收盤價的價差大機率大幅升水。例如，IF1506、IH1506和IC1506，在交割日分別升水現貨指數131、90和222。5個點，而當天現貨指數分別下跌5。95%、5。4%和6。93%。不過也有例外，例如IF1303收盤升水現貨28個點，當天現貨仍上漲0。22%，但是透過觀察IF1303交割日，2013年3月15日滬深300指數的日內走勢，可以發現當天滬深300指數是衝高回落，午後滬深300指數從漲幅超過2。2%回落至微微上漲0。22%。因此，正是由於最後兩個小時現貨指數單邊下行，從而導致IF1303收盤大幅升水。

另外，如果交割日現貨指數大幅上漲，則交割合約與現貨收盤價的價差大機率大幅貼水。例如IF1112、IH1809和IC1507，在交割日分別貼水現貨指數38、21和60個點，而當天現貨指數分別上漲2。11%、3。46%和5。49%。同樣也有例外，例如IC1610收盤貼水現貨23個點，當天現貨卻下跌0。35%，但是透過觀察IC1610交割日，2016年10月21日中證500指數的日內走勢，可以發現當天中證500指數是先跌後漲，午後從下跌超過1%一路反彈，最終收盤僅微跌0。35%。因此，正是由於最後兩個小時現貨指數單邊上行，從而導致IF1610收盤大幅貼水。

綜上所述，在交割日裡，交割合約和現貨指數的價差波動主要受現貨走勢的影響。