專案專題丨中國基礎設施REITs試點專案之中交建高速公路篇

據上交所網站3月17日最新披露，“華夏中國交建高速公路封閉式基礎設施證券投資基金”（以下簡稱中交建高速公路REIT）喜獲上交所稽核透過，基礎設施REITs試點專案又添新軍。上交所於2021年11月15日受理了該專案，品種為基礎設施公募REITs。根據招募說明書，該基金專案管理人為華夏基金管理有限公司，資產支援證券管理人為中信證券股份有限公司，基金託管人為中國農業銀行股份有限公司。中交投資有限公司及中交投資湖北運營公司為運營管理機構，提供運營管理服務。

截至3月14日，滬深交易所共收到15單基礎設施REITs專案的正式申報，其中產業園REITs和高速公路REITs各佔5席、倉儲物流REITs和環保領域REITs各有2席、能源類REITs佔1席。

中交建高速公路REIT為其中稽核透過的第12單，其餘3單“國金鐵建重慶渝遂高速公路封閉式基礎設施證券投資基金”、“國泰君安臨·港東久智慧製造產業園封閉式基礎設施證券投資基金”和“鵬華深圳能源清潔能源封閉式基礎設施證券投資基金”，目前狀態顯示為“已受理”、“已反饋”和“已受理”。

據中國交建（601800）之前公告，該公司積極推進以旗下子公司中交投資有限公司、中交第二航務工程局有限公司和中交第二公路勘察設計研究院有限公司持有的武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段專案作為基礎設施資產，開展基礎設施 REITs的試點工作。

一、發起人背景

中國交通建設股份有限公司為中國領先的交通基建企業，圍繞“大交通”、“大城市”，核心業務領域分別為基建建設、基建設計和疏浚業務，業務範圍主要包括國內及全球港口、航道、吹填造地、流域、道路與橋樑、鐵路、城市軌道交通、市政基礎設施、建築及環保等相關的投資、設計、建設、運營與管理。

目前，中國交建是世界最大的港口設計建設公司、世界最大的公路與橋樑設計建設公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集裝箱起重機制造公司、世界最大的海上石油鑽井平臺設計公司；是中國最大的國際工程承包公司、中國最大的高速公路投資商，擁有60多家全資、控股子公司。

中國交建在手運營類資產豐富，特許經營權佔資產比重高於其他傳統建築央企。截至 2021 年 6 月末，該公司無形資產的規模為 2506 億元，其中特許經營權 2333 億元，佔總資產比重約 16%， 顯著高於中國建築、中國中鐵和中國鐵建等同類建築央企。該公司特許經營權主要為高速公路經營權，截至 2021 年 6 月末，公司 BOT 類專案累計簽訂合同投資概算 4460 億元，累計完成投資金額 2264 億元。特許經營權類進入運營期的並表專案有 25 個，累計投資 1844 億元，在建專案有 14 個，總投資概算 3701 億元，累計投入金額 420 億元。

二、底層資產資訊

中交建高速公路REIT擬初始投資的基礎設施專案為武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段及其附屬設施。其基本情況如下：

專案公司中交嘉通的主營業務為高速公路（嘉通高速專案）的投資運營，嘉通高速專案為採用BOT 模式（Build-Operate-Transfer，即建設-運營-移交模式）的特許經營專案，由中交嘉通負責投資建設和運營。

從營業收入構成情況來看，專案公司的主要營業收入包含通行費收入，服務區經營權承包費收入和收費站燈箱廣告位租賃收入。

其中，2017 年-2020 年，通行費收入佔專案公司營業收入的比例穩定在 90%以上。嘉通高速專案目前全線已開通5個收費站（嘉魚東、嘉魚南，赤壁西、赤壁南，崇陽西）、共 40 條收費車道和 14 個2019 年新建的門架系統。

根據中交嘉通 2021 年 9 月末的財務報表，嘉通高速專案為特許經營權，計入專案公司資產負債表的無形資產科目和固定資產科目，賬面價值為 835，951。67 萬元。評估採用收益法進行了評定估算，至評估基準日 2021 年 9 月 30 日，嘉通高速及其附屬設施的特許經營權（武漢至深圳高速公路嘉魚至通城段）以及因持有特許經營權而享有的嘉通高速資產的市場價值為 983，200。00 萬元。

三、專案架構

該基金的交易結構清晰，分別為專項計劃及基礎設施基金。交易完成後，基金管理人（代表基礎設施基金）持有專項計劃的全部份額，從而透過基礎設施資產支援證券、專案公司等特殊目的載體穿透取得基礎設施專案完全所有權或經營權利。具體產品結構如圖所示：

四、價值分析

高速公路具有投資規模大、回報週期長、現金流充沛且穩定的特點，適合作為 REITs 的底層資產，也是首批重點試點行業之一，當前已上市 11 個 REITs 專案中 3 個底層資產為高速公路。一方面，高速公路資產從建設完畢到進入穩定盈利的成熟期通常需要數年，行業內公司債務壓力普遍較大，對多元化融資有一定需求。另一方面，高速公路通行費收入一般為即期收取，與其他行業相比，受宏觀經濟波動影響相對不那麼明顯，經營和財務穩健，抗風險能力較強，同時高速公路的無形資產主要為特許經營權，具有明確的收費期和清晰權屬，因而成為 REITs 相對合適的底層資產。目前，已上市的 11 個 REITs 專案中有 3 個以高速公路為底層資產，分別是平安廣州交投廣河高速公路REIT（180201。OF）、浙商證券滬杭甬杭徽高速REIT（508001。OF）和華夏越秀高速公路 REIT（180202。OF），發行規模對應為91/44/21 億元。

基礎設施公募 REITs 的推出短期有利於建築企業實現資產評估增值、最佳化報表、回收資金再投資，長期能夠補充基建資金來源，改善行業需求， REITs 專案的成功發行有望推動公司價值重估。

已成功上市 REITs 產品的公司股價表現，亦顯示出對 REITs 影響的認可。首創環保、招商蛇口和越秀交通基建在發行 REITs 後 3 個 月平均超額收益 25。9%。預計中交建首個 REIT 產品成功上市有望推動該公司價值提升。