新年伊始，信用事件已接連出現！

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2023年一開始，債券市場就不平靜。

2022年末，債市出現大幅調整，就在市場參與者都在等待2023年初的市場修復的時候，卻迎來了信用事件的打擊。

首先是遵義道橋的展期。遵義道橋155。94億元的銀行貸款談判展期，反映了貴州城投的經營壓力。現在貴州的城投新發城投債利率已經高達7。8%。

接著是九江銀行選擇不贖回二級資本債。

1月4日，九江銀行釋出公告稱，不行使“18九江銀行二級01”贖回選擇權，因為九江銀行二級資本債評級為AAA，市場一片譁然，銀行二級資本債應聲下跌；1月6日，各方壓力下，九江銀行選擇贖回。

化債，需要地產發力

遵義道橋和九江銀行，信用事件的出現是偶然的嗎？如果不是偶然的，那麼年初他們的出現，會奠定信用環境的基調嗎？

地方隱性債務和地方城投債務，最重要的還款來源是賣地收入。所以化債，需要地產好。過去兩年中，地產公司疲於應付各種風險，沒有拿地的意願，這導致非核心區域的地方土地出讓面臨挑戰，收入增長放緩。

還有，地產行業債務風險暴露，也正式拉開部分城農商行不贖回二級資本債的序幕。地產作為放貸的重要方向，對銀行的淨利潤和不良率有著較大的影響。也是地產行業出現風險的時候，選擇不贖回二級資本債的銀行增加。

遵義道橋和九江銀行兩個事件，看著全無聯絡，但透過地產興衰聯絡到了一起。這預示著，2023年信用事件的發生，也會按照這個脈絡來。

最壞的時候，正在過去

自從2022年11月開始，金融支援地產措施接連落地，從政策到生效會有一段時間，這就是“最黑暗”的時刻。

現在地產支援政策，已經從供給端移向了需求端。允許房價連續下跌的城市，更進一步的下調首套房貸利率。未來一段時間，如果新房銷售起色不大的話，還會有更多的政策來託底。

地產政策的第一步是保護主體，讓房企不再出現風險事件，讓困難的房企透過併購重組來度過困難。第二步是降低居民的購房成本，

包括首套房和改善型住房的首付比例和利率。

政策對市場的呵護，轉化為市場信心和銷售，需要幾個月的時間。第一季度結束後，大機率能看到地產銷售的好轉，屆時地產公司在預期好轉和金融支援的雙重幫扶下，有望增加拿地動力。

短期，是困難的；但中期角度看，信用環境正在扭轉。最困難的時候正在過去，所以不要盯著它看，認為未來也是如此。

總結

債市經歷完大跌後，現在對風險事件的敏感性也降低了。如果是在2022年11月大跌前，發生類似的風險事件，是會導致債市大跌的。

但現在，債市已經經歷了兩輪大跌，調整充分，估值合理，所以風險事件的衝擊也會小很多。

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